完美世界(002624):游戏稳定高增长 影视轻装上阵 产品梯队蓄势待发

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:张良卫 日期:2020-04-27

投资要点

    2019 年,完美世界实现营收80.39 亿元,同比增长0.07%,公司于2018年优化资产结构、处置院线业务,院线业务于2018 年8 月起不再并表,剔除上述影响后实现营收同比增长6.80%,同时《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《我的起源》由腾讯发行,公司仅确认分成款为收入,因会计确认方式对整体收入增速产生一定影响;实现归母净利润15.03 亿元,同比下滑11.92%,主要系影视业务亏损,存货跌价准备影响所致,实际游戏业务实现净利润18.98 亿元,同比增长38.74%。

    2020Q1,公司实现营收25.74 亿元,同比增长26.09%,其中游戏业务实现营收21.08 亿元,同比增长47.69%;实现归母净利润6.14 亿元,同比增长26.41%,主要来自游戏业务的增长,报告期游戏业务净利润较上年同期增长67.33%,《诛仙手游》、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游及《新笑傲江湖》手游等精品移动游戏的良好表现,以及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》、《诛仙》等端游产品持续贡献业绩。

    分业务看,2019 年公司游戏业务快速增长,营业收入68.61 亿元,同比增长26.56%,毛利率从2018 年66.56%增长至68.17%。游戏业务快速增长主要依靠手游业务推动,2019 年手游业务实现营收38.81 亿元,同比增长43.15%,毛利率从2018 年63.18%增长至75.02%。自发新游戏《新笑傲江湖》表现优异,重点老产品《新诛仙》手游长期保持稳定,体现出了公司的强大研发及稳定运营能力。

    电视剧方面,在行业变革重生的背景下,公司持续推出精品影视作品。电影方面,公司立足自身制作优势,打造优质的电影作品。

    2020 年公司经营规划,游戏业务在立足既有优势的基础上,公司将发挥技术优势,继续强化核心优势并进一步加大在细分市场领域的布局,不断巩固行业领先的市场地位。

    电视剧业务方面,公司将加快推进库存项目的发行和排播以外,同时对新项目的投资快速调整市场定位和开发节奏,预计投资的影视作品类型多样,涵盖了各年龄段观众的需求。电影业务方面,公司与环球影业的片单投资及战略合作按计划有序推进。

    盈利预测与投资评级:2020 年公司后续产品梯队蓄势待发,随着产品陆续上线,将为业绩带来明显增长,我们预计2020-2022 年实现净利润23.91/26.81/30.88 亿元, 实现EPS1.85/2.07/2.39 元, 对应当前PE25.22/22.49/19.52 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:产品上线延期风险,行业政策监管趋严,系统性风险