宁沪高速(600377):1Q受疫情影响如期亏损 看好短期与长期的绝对收益属性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2020-04-27

业绩回顾

    1Q19 业绩符合我们预期

    宁沪高速1Q 营收9.64 亿元,同比-59%;归母净利润-3273 万元(对应EPS-0.0065 元),同比转亏,扣非净利润-3759 万元,基本符合我们亏损3600 万元的预期,好于市场悲观预期。公司亏损主要因为:公路春节期间公路收费业务自2 月17 日开始免费通行,且春节假期小客车免费通行天数同比增加9 天,通行费同比下滑70%。

    各项业务均受到疫情的负面影响:公路收入同比-70%,核心资产沪宁线收入同比-70%;配套业务收入-5%,其中油品销售受疫情影响车流下滑与油价下调、收入同比-6%,而毛利润同比增长16%;地产收入同比-49%。仅金融投资业务录得的浮盈同比有所增加。

    发展趋势

    我们认为2020 分红或能超市场悲观预期。公司当天公告2019 年分红0.46 元/股,遵循分红金额同比不减的历史经验,符合我们预期。由于疫情防治期间免费通行,2020 年业绩可能显著下滑,但因公司成本中大半是非现金流出的折旧摊销,因而现金流压力相对小。我们测算认为,公司若要保证同比持平的DPS 且完成资本开支计划,仅需增加5ppt 资产负债率,公司当前资本负债率在上市公司中偏低,因而仍有充分的空间应对免费通行的负面影响。

    公司主业在未来三到五年具有良好成长性。目前公司拥有四个在建路桥项目,计划于2021-24 年陆续通车。其中,五峰山大桥计划于1H2021 通车,项目资本金IRR 超10%,我们预计2022 年起贡献利润增量,有望帮助公司实现持续2-3 年利润双位数增速。

    盈利预测与估值

    维持2020/2021 年盈利28 亿元(-34% YoY,假设免费至4 月底)/47 亿元(+70% YoY)。当前A 股股价对应2020/2021 年18.0 倍/10.6倍市盈率,4.6%/4.8%分红收益率。当前H 股股价对应2020/2021年13.7 倍/8.1 倍市盈率,6.1%/6.4%分红收益率。

    我们于4 月15 日发布深度报告重申超跌介入机会,站在当前时点,我们认为修复并未完成,低利率环境中公司股息具有吸引力,尤其历史上H 股分红收益率达6%后的H 股半年区间涨幅达30-50%,重申A/H 跑赢行业评级。维持A 股12.32 元目标价,对应22.3 倍2020 年市盈率和13.1 倍2021 年市盈率,较当前有24%上行空间。维持H 股11.22 港元目标价,对应17.5 倍2020 年市盈率和10.3倍2021 年市盈率,较当前有28%上行空间。

    风险

    通行费免费截止时间、补偿政策不及预期,货车通行费打折。