牧原股份(002714):业绩表现超预期继续看好2020量价齐升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:钟凯锋/鲁家瑞/李晓渊 日期:2020-04-27

本报告导读:

    2020 年生猪价格仍处于上行通道当中,后续猪价上涨可能超预期,公司作为行业龙头率先扩产,业绩有望量价齐升。

    投资要点:

    投资建议:我们维持2020-2022年EPS预测分别为16.44、14.94、14.63元,给公司2020 年行业平均估值9.1 倍PE,维持目标价为150 元,增持评级。

    养殖成本领先行业,业绩超预期。公司2020Q1 营业收入80.7 亿元,同比增长165%;归属于上市公司股东的净利润为41.3 亿元,同比增长864%;EPS 为1.87 元,同比增长819%。考虑到少数股东权益、股权激励费用和公司捐赠,预计Q1 主业盈利接近50 亿,预计仔猪贡献利润接近17 亿,肥猪贡献接近33 个亿,育肥猪完全成本约14.7 元/公斤,表现超预期。

    公司加大留种力度,后续出栏有望超预期。公司2020 年3 月底能繁母猪存栏169.6 万头,比二月底能繁增加15.6 万头,继续加大母猪留种力度。

    考虑到公司特有的育种体系,随着留种规模的增加,后续出栏有望超预期,进一步拉大公司与行业的出栏规模优势。此外,公司2020Q1 期末存货比期初增加33%,生产性生物资产比期初增加25%,也侧面验证公司后续出栏有望维持高增长。

    公司龙头优势明显,强者恒强。在防控非洲猪瘟方面,集团养殖防控优势明显,率先实现产能恢复。从公司能繁母猪的存栏量来看,公司生产恢复遥遥领先行业。此外,公司顺应未来行业“调猪”向“调肉”转型趋势,在2019 年设立了牧原肉食、正阳肉食和商水肉食,设计年屠宰产能600万头,向下游屠宰延伸,未来公司有望成长为综合性生猪巨头,强者恒强。

    风险提示:上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。