浦发银行(600000):重振对公业务 不良认定趋严

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/万思华 日期:2020-04-27

营收增速延续逐季下降,2020Q1 归母净利润增速走平。公司披露2019年报和2020 年一季报:2020 年一季度营收同比增长10.66%,增幅延续了2019 年二季度以来逐季下降的态势。结构上来看,2020 年一季度净利息收入、净手续费收入、其他非息收入同比分别增长2.07%、17.29%、25.16%,其中净利息收入增幅较2019 年大幅下降13 个百分点,预计是受息差下行影响,公司加大了其他收入的拓展力度,非利息收入增幅大幅显著提高。公司在2019 年四季度以来大幅计提信用减值损失,导致归母净利润由2019 年前三季度的双位数增长下降至个位数,2019 年、2020 年一季度同比增速分别为5.36%、5.48%。

    贷款投放以对公为主,定期存款带动存款增长改善,息差预计继续下行。公司2019 年净息差、净利差分别为2.08%、2.02%,较2019 年上半年分别下降4BP、5BP。主要原因是,2019 年下半年:(1)在信用卡不良贷款率上行至2.30%的背景下,公司加大了对公贷款和按揭配置,导致零售贷款收益率大幅下行19BP,总贷款收益率下降了11BP,生息资产收益率下行了6BP;(2)负债端,2019 年下半年存款减少376 亿元,其中定期存款增加469 亿元,而零售定期存款成本率大幅上升32BP,部分抵消同业负债成本下行的贡献,计息负债成本率仅小幅下降1BP。2020 年一季度,贷款投放以对公为主,存款增长改善但定期存款增量占72%,息差预计继续下行。

    不良确认趋严,不良净生成率处于可比同业较高水平,拨备水平偏低。

    2019 年末,不良贷款余额814 亿元,比上年末增加132 亿元,不良贷款率2.05%,较上年末上升0.13 个百分点,逾期90 天以上贷款/不良降低至64%。据我们测算2019 年不良净生成额约827 亿元,不良净生成率2.33%。在高基数的基础上,2020 年一季度末,不良较2019年末双降;不良净生成率下降至1.32%,但处于可比同业较高水平,后续不良反弹压力仍存;拨备覆盖率为146.98%,风险抵补能力偏弱。

    投资建议:公司积极拓展非息收入稳定营收增长,受拨备计提拖累,净利润增长放缓,后续不良压力仍存,风险抵补能力有待提高。预计公司2020-2021 年归母净利润增速分别为4.1%和3.5%,EPS 分别为2.03/2.10 元/股,当前A 股股价对应2020-2021 年 PE 分别为4.95X/4.78X,PB 分别为 0.55X/0.51X,综合考虑公司近两年PB 估值中枢和基本面情况,我们给予公司2020 年0.7 倍PB 估值,对应合理价值为12.75 元/股,维持买入评级。

    风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。