深度*公司*恩捷股份(002812)：一季报业绩符合预期 湿法隔膜布局日益完善

公司发布2020 年一季报，盈利同比下滑35%符合预期；公司湿法隔膜产能快速扩张，竞争优势明显，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2020 年一季报业绩同比下降35%符合预期：公司发布2020 年一季报，实现营业收入5.53 亿元，同比下降15.76%；实现归属上市公司股东净利润1.38 亿元，同比下降34.89%；实现扣非盈利1.05 亿元，同比下降41.32%。

    此前公司预告2020 年一季度实现盈利1.32-1.59 亿元，同比下降38%-25%；公司一季报业绩与其一致，符合预期。

    新冠疫情冲击需求导致公司出货量不达预期：据中汽协数据，2020 年1-3月我国新能源汽车累计销量11.4 万辆，同比下降56.4%；据EV Sales 数据，1-2 月全球新能源汽车销量合计26.86 万辆，同比微增2%，由于3 月新冠疫情在海外加速蔓延，预计3 月海外销量同比下滑。新冠疫情冲击全球新能源汽车需求与湿法隔膜需求，公司出货量不达预期。

    苏州捷力完成并表，拟收购上海恩捷5.14%股权：2020 年一季度，苏州捷力100%的股权完成并表，导致公司资产、负债和费用均大幅增长，此后有望发挥协同作用，进一步提升公司全球湿法隔膜龙头地位和市场竞争力。公司目前持有上海恩捷90.08%的股权，拟对上海恩捷少数股权的转让行使优先购买权，分别以4.10 亿元和0.80 亿元收购Tan Kim Chwee和殷强所持有的上海恩捷4.30%和0.84%的股权，有望提升管理效率，增厚公司业绩。

    拟定增扩建隔膜产能：公司此前公告拟定增募集资金不超过50 亿元，用于江西、无锡基地隔膜扩建项目，有望进一步巩固行业领先优势。

    估值

    在当前股本下，预计公司2020-2022 年每股收益为1.30/1.76/2.29 元，对应市盈率39.3/29.0/22.3 倍，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新冠疫情影响超预期，新能源汽车需求不及预期，湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。