顺丰控股(002352):疫情彰显核心竞争力 成本及坏账拖累盈利

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/冯启斌/鲁斯嘉 日期:2020-04-27

  事件描述

      顺丰控股披露2020 年一季报,一季度公司实现营业收入335.4 亿元,同比增长39.6%;归母净利润9.1 亿元,同比下降28.2%;扣非归母净利润8.3亿元,同比下降0.5%,对应EPS 为0.21 元。

      疫情彰显公司核心竞争力,件量快速增长。春节假期叠加新冠肺炎冲击快递业复工,但公司直营体系与重资产布局为社会医疗、生活物资的运输提供了有力保障。业务量方面,2020Q1 公司件量实现17.2 亿件,同比增长77.1%,远高于行业3.2%的增速。单价方面,由于低客单价的特惠专配快速放量,产品结构调整使得2020Q1 公司单票收入同比下降21.6%/环比下降6.0%至18.6 元/件。

      资源投入及防疫成本增加,盈利有所承压。2020Q1 公司日均件量超过1890 万单/天,环比增加9.4%。我们预计,由于公司特惠专配持续放量,去年四季度填仓产能或已用尽,公司需调整产能结构并投入资源满足新增件量,叠加防疫成本增加,毛利率同比下降2.0pct。但环比来看,2020Q1 公司毛利率、扣非净利率均有所改善,分别提升3.0pct 和0.4pct。我们认为,随着快慢分离以及网点市场化等措施的推进,预计公司今年Q4 盈利能力有望迎来拐点。

      坏账计提、非经常性损益及递延所得税,拖累公司盈利。2020Q1 公司归母净利润同比下降28.2%,主要因为:1)考虑疫情对部分客户现金流影响较大,公司计提应收账款坏账准备,报告期内信用减值损失为2.8 亿元,去年同期仅为0.6 亿元;2)公司投资的Flexport 去年一季度估值上涨带来近3.4 亿的公允价值变动收益,而今年无此项;3)未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增加,导致报告期实际所得税税率大幅增加。若剔除以上因素,估算公司实际盈利同比增长约15%-20%。

      维持“买入”评级。长期看,顺丰凭借直营网络和多元化布局,将率先受益产业升级带来的供应链新机遇;中期看,快递产品分层和新业务效益提升,叠加成本管控将带动公司稳健增长。预计公司2020-22 年EPS分别为1.36 元、1.60 元和1.86 元,对应PE 分别为35、30 和25 倍。

      风险提示: 1. 经济疲软导致时效快递需求下行;资本开支过大拖累短期盈利能力;竞争大幅加剧。