博思软件(300525)：2020起跑不利 静待中后程发力

本报告导读：

    2019 年公司净利1.07 亿元（+25.17%）。2020 年电子票据向医疗场景渗透，疫情期间电子采购加速发展，公司有望深度受益。维持“增持”评级，维持目标价40.15 元。

    投资要点：

    2019年净利符合预期，维持目标价40.15元。公司2019 年营收8.99亿元（+60.90%），净利1.07 亿元（+25.17%）。2020Q1 虽因疫情亏损加大，但疫情后需求有望爆发。维持2020、2021 年归母净利预测为1.56、2.03 亿元，新增2022 年净利预测为2.88 亿元，2020-2022 年对应EPS 为0.74、0.95、1.35 元。参考行业可比公司，维持目标价40.15 元，对应2020 年PE54X，维持“增持”评级。

    2019 年毛利率保持稳定，疫情影响、人员增加是2020Q1 亏损增大主因。公司2019 年软件开发销售营收2.48 亿元（+32.70%），毛利率75.90%（+3.36pct）；技术服务营收5.71 亿元（+77.14%），毛利率65.36%（-1.28pct）。2019 年毛利率64.48%，基本与2018 年持平。公司2020Q1营收7204 万元（-12.26%），亏损4627 万元，亏损增长98%。2020Q1亏损加大主要是疫情造成公司2、3 月份大部分业务的推广、产品交付、项目实施进度等受到严重影响；再者就是人员较2019 年同期大幅增长，销售、管理、研发等期间费用有所增长。

    医疗电子票据、采购业务2020 年有望高增长。受益于互联网医疗和医疗电子票据政策推动，2020 年是电子票据向医疗场景加速渗透的一年。博思依托在政务电子票据领域积累的丰富经验，有望在医疗电子票据的爆发式发展中大展身手。疫情期间采购电子化实施有望快速发展，博思公采云平台作为政府采购项目电子化采购系统之一，预计将深度受益。

    催化剂：发布重点研发产品、中标大单

    核心风险：国内疫情二次爆发、政策变动