中兴通讯(000063)：前低后高 疫情不改全面向好趋势

业绩简评

    2020 年4 月24 日，公司发布2020 年度一季度报告，一季度实现营业收入214.84 亿元人民币，同比下滑3.23%。归母净利润7.8 亿元人民币，同比下滑9.58%；扣非归母净利润1.6 亿，同比增长20.5%。整体好于预期。

    经营分析

    一季报显示疫情波动影响有限，公司经营稳健。Q1 营收下滑3.23%，但扣非归母净利润增长20.5%，显示公司内生增长稳健。综合公司Q1 经营数据和产业链调研情况，我们判断过去公司形成的两个结构性变化在Q1 得到延续，未来受疫情影响会加速。一是高毛利的运营商业务收入占比不断提升，Q1 综合毛利率环比提升5pp 至39.34%，主要系公司运营商收入占比提升所致。预计公司全年运营商收入占比有望从2019 年的73%提升至80%水平。二是高毛利的国内业务增速持续高于海外。预计公司全年国内收入占比有望从2019 年的64%向70%水平靠拢。同时，公司持续提升内部管理水平，Q1 三费率16.93%，同比下降0.21pp，其中Q1 管理费用同比下降17.06%。

    核心优势巩固，公司经营全面向好趋势不变。报告期内，公司继续强化研发投入，研发营收占比15.1%，同比提升1.2pp。5G 方面，公司连续规模中标国内三大运营商5G RAN、5G SA 核心网及5G 承载等集中采购项目。在中移动5G二期无线网主设备集采中，公司中标份额达到28.68%。海外市场，在欧洲、亚太、中东等主要5G 市场开展了5G 商用部署。政企业务方面，公司强化与行业头部企业合作，自研数据库Golden DB、操作系统“新支点”加速推进，长期看政企业务有望成为运营商业务外第二条S 曲线。

    疫情影响公司营收节奏不影响总量，全年经营业绩将逐季释放。受疫情影响，公司全年业绩预计会呈现明显前低后高走势，但总量预计不受影响。一方面公司营收结构偏向国内、偏向运营商，近日在电信、联通25 万5G 基站联合招标中以第二名再获百亿订单，全年营收、利润确定性增强；另一方面，虽然疫情短期影响海外5G 建设进度，但疫情带来的运程办公和上网需求刺激了4G网络和固网的扩容需求，同时公司的优势产品数据卡、家庭信息终端、固网宽带终端预计将迎来快速增长。总体看，疫情不改公司经营拐点确立的大趋势，5G 时代有望成为全球设备商市场再平衡最大受益者。

    盈利调整及投资建议

    预计公司20-22 年整体营收分别为1090/1277/1465 亿元，归母净利润分别为71/110/147 亿元，对应EPS 1.54/2.39/3.20 元。看好公司成为5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者，维持目标价72 元不变，重申“买入”评级。

    风险提示

    疫情发展存在不确定性；公司海外市场拓展不达预期；5G 投资不及预期，运营商资本支出不达预期，中美贸易摩擦加剧。