中国太保(601601)2020年一季报点评：疫情冲击新单 投资带动利润增长

　　事件：2020 年Q1 实现营业收入1382 亿元（YOY+3%）；实现归属于公司股东的净利润84 亿元（YOY+53%），净利润逆势增长主要原因为投资收益增加（35 亿），新单下滑导致的佣金及手续费支出减少及税收新政导致的所得税率从28%下降到21%。公司总/净投资收益率分别下滑0.1pct/0.2pct 至4.5%/4.2%。

    　　疫情冲击下新单保费下滑，续期业务贡献保费收入。太保寿险实现保险业务收入918.73 亿元，同比减少1.1%；疫情冲击下寿险传统线下销售、增员、基础管理等活动无法开展，公司个险新单同比下滑31%，续期业务同比增长6%，贡献大部分保费收入。2020 年一季度公司赔付支出同比下滑7%，手续费及佣金支出同比下滑22%，估计与公司新单销售走弱有关。

    　　考虑疫情影响，估计公司Q1 新业务价值率略低于2019 年同期，NBV 增速大于新单保费下滑程度。

    　　非车险占比持续提升，拉动产险保费增速。2020 年Q1 太保产险保费同比增长10%至390 亿元，其中车险保费235 亿元（YOY-0.5%），非车险保费同比大增33%至155 亿元，保费占比增加7pct 至40%。疫情影响下车险业务短期内受到冲击，非车险中健康险、农险、责任险等保持较快增长。估计一季度太保产险净利润同比增长较大，主要原因除非车险保费收入拉动外，在疫情影响出行减少下，综合成本率也有所降低。

    　　投资风格稳健，收益表现优于行业平均。2020 年Q1 公司总投资收益率下滑0.1pct 至4.5%，净投资收益率下滑0.2pct 至4.2%，总投资收益率下滑幅度远低于同业（平安-1.7pct/国寿-1.6pct）主要原因是一季度太保通过出售部分可供出售金融资产兑现权益浮盈，一定程度上抬升总投资收益率。

    　　2020 年Q1固收类资产占比80%，权益类资产较年初下滑0.8pct 至14.9%，太保资产配置中固收类资产占比长期高于同业平均水平，投资收益受资本市场波动较小。近年来太保加大配置债券投资计划等非标资产，为公司贡献净投资收益。

    　　维持“买入”评级。公司寿险业务转型短期承压，预计新单保费下滑带来的NBV 下滑幅度高于同业，但公司一季度非车险增速亮眼，总投资收益表现良好，通过出售可供出售权益资产实现浮盈带来净利润的逆势增长。维持公司2020-2022 年净利润为316/356/ 393 亿。公司当前估值对应2020年 PEV 0.57x，2021 年PEV 0.50x，处于历史较低水平。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情导致的全球市场波动；保费增长不及预期；利率下行加剧业绩预测和估值指标