洪城水业(600461)事件点评:业绩符合预期 区域公用平台发展后劲足

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩/任春阳 日期:2020-04-27

事件:

    2020 年4 月24 日晚公司发布2019 年报:报告期内公司实现营收53.81亿元,同比增长22.92%,实现归属净利润48873.60 万元,同比增长45.45%,实现扣非后的归属净利润46355.68 万元,同比增长42.68%。

    同时每10 股派发现金红利2.6 元。对此,我们点评如下:

    投资要点:

    业绩符合预期,三大业务均有贡献

    2019 年公司实现营收53.81 亿元,同比增长22.92%,实现归属净利润48873.60 万元,同比增长45.45%,实现扣非后的归属净利润46355.68 万元,同比增长42.68%,符合市场预期。分业务来看,自来水实现营收8.74 亿元(+29.62%),毛利率51.36%(+11.11pct)主要源于2018 年11 月1 日起南昌市一级居民用水价格由1.58 元/吨提高至2.03 元/吨,每吨上调0.45 元,带动自来水业务营收毛利双增长;污水处理实现营收8.73 亿元(+17.11%),毛利率31.65%(+1.23pct)。主要源于污水处理规模增长以及提标改造的贡献;燃气销售实现营收14.38 亿元(+20.66%),毛利率8.25%(+3.39pct),主要是因为南昌市燃气化持续推进,新增居民用户87439 户,非居民用户1118 户,天然气供气量增长14.62%;给排水工程实现营收14.50 亿元(+37.66%),毛利率12.25%(-3.37pct);燃气工程实现营收5.71 亿元(-0.24%),毛利率50.50%(-6.39pct)。期间费用:销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53%/4.37%/1.14%/2.60%,分别同比减少0.40/0.49/-0.48/0.46pct。公司的经营活动现金流净额12.02 亿元,同比增加7.07%,筹资活动现金流净额9.67 亿元,同比大增285.09%,资产负债率56.28%,同比下降5.07pct,加权ROE12.98%,同比增加3.02pct,公司的经营状况和盈利状况均有所改善。

    区域综合公用环保平台,未来三大业务仍具看点

    作为南昌市的综合公用环保平台,公司目前拥有供水产能169.5 万立方米/日(含托管),在南昌具有较强的自然垄断性;污水处理设计总产能302.63 万立方米/日,占据江西整个县级污水市场80%以上份额;燃气业务在南昌的市场占有率已达90%以上;公司未来几年三大业务仍具看点:1)供水业务看扩容及二次供水改造:红角洲二期、城北二期扩容以及赣江空港一期,新增30 万立方米/日,还有朝阳水厂、长堎水厂技改等,此外南昌市300 个老旧小区,25 万户的二次供水改造工程是未来两三年的业绩看点;2)污水业务看提标改造以及向城市拓展,公司旗下近百座污水处理厂需在2020 年前完成一级A 提标改造,目前还有50 余个尚未完成。除了提标改造带动公司污水业务稳步增长外,公司新签特许经营协议26 个,政府授权21个,总投资29.72 亿元,此外2020 年薪中标的南昌市红谷滩和青山湖2 个共计40 万吨/日的污水处理项目是未来2 年的污水增量,公司逐步从农村走向城市,拓展大型项目;此外江西省处于长江大保护的区域内,三峡资本以4.1065%股权为公司的第7 大股东,在长江大保护的推动下,公司有望参与其中,充分受益;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率70%左右,尚有很大发展空间

    发行可转债保障项目落地,股权激励绑定管理层利益利于长期发展

    2020 年公司发行可转债预期:拟募集资金(含发行费用)不超过20亿元用于7 个污水扩建及提标改造项目1 个供水项目,截止2019 年底,公司在手货币资金22.53 亿元,此次可转债资金到位后将充实资金实力,项目落地有保障。此外,公司在2019 年12 月13 日完成限制性股票激励。激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干,共计15 人,拟授予股票588.5 万股,占公司总股本的0.62%,授予价格3.05 元/股。业绩考核目标是:

    2020-2022 年年均ROE 不低于9%,营收复合增速不低于10%,且这两项指标对标水务行业(中原环保、兴蓉环境等13 家水务企业)75 分位值,我们统计出13 家对标企业2017-2018 年75 分位对应营收增速分别为20.33%/15.38%,对应ROE 为9.61%/8.85%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求2020-2022 年每年分红比例不低于40%。作为国企,公司推出此次限制性股票激励,能够充分调动公司管理层的积极性,将公司利益与个人利益绑定在一起,利于公司长期发展。

    盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景。暂不考虑可转债的影响,预计公司 2020-2022EPS 分别为0.61、0.73、0.84 元,对应当前股价 PE 为 12、10、8 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险、二次供水业务政策及拓展低于预期风险、可转债发行不能顺利完成风险。