太平鸟(603877)：线上销售双位数增长 整体表现优于行业

由于疫情原因公司营收下滑，但整体表现优于同业。2020Q1 公司实现营收13.8 亿元，同比-16.7%，归母净利润875.6 万元，同比-89.9%。

    2020Q1 限额以上服装鞋帽针纺织品零售额增速-32.2%，公司表现明显优于同业。公司毛利率51.9%，同比下降5.6pct，主要由于销售收入下滑且线上渠道占比提升，经营活动现金流充裕，较2019 同期增加0.88 亿元，期末库存较2019 年末降低 11.4%，较上年同期增加 3.4%。

    女装品牌收入降幅较小，男装销售降幅较为明显。分品牌看，PB 女装/乐町女装2020Q1 分别实现营收5.0/2.0 亿元，同比-13.9%/-7.0%，PB 男装实现营收4.5 亿元，同比-22.9%，MP 童装实现营收1.8 亿元，同比-14.2%，女装及童装表现优于男装。

    线上销售平稳增长，线下直营好于加盟。分渠道看，线上渠道实现营收5.3 亿元，同比+16.3%，毛利率44.9%，同比上升3.3pct。系公司为应对疫情快速反应，在社交零售方面取得突破，线上销售平稳增长。

    线下渠道实现营收8.4 亿元，同比-29.5%，其中直营/加盟/联营渠道收入分别同比-18.2%/-60.7%/-91.2%，2020Q1 直营/加盟门店分别净关闭14/35 家

    预计2020-2022 年业绩分别为1.10/1.37/1.55 元/股。2020 由于新冠疫情影响，服装零售行业面对较大压力，公司新零售渠道优势明显，受疫情影响明显小于行业。预计2020-2022 年EPS 为1.10/1.37/1.55元/股，当前股价对应2020 年PE 为13.8 倍。公司TOC 项目稳步推进且取得一定成效，近一年动态PE 区间多在14-16 之间，看好公司经营质量的提升，给予公司2020 年合理PE 估值15 倍，合理价值16.5元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。宏观经济环境持续恶化风险，行业竞争加剧风险；存货跌价风险；流行趋势变化的风险。