洪城水业(600461):业绩同比增长45.5% 融资加速助力产能扩张

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/许洁 日期:2020-04-27

  2019 年业绩同比增长45.5%,水价上调拉升整体盈利水平。2019 年公司实现营业收入53.81 亿元(同比+22.9%),归母净利润4.89 亿元(同比+45.5%)。业绩增速高于营收增速主要系2018 年11 月起公司供水水价上调(其中一级居民用水上调0.45 元/吨,较此前增长28.5%),带动公司整体毛利率提升至25.09%(同比+0.34pct);2019年公司归母净利率达9.1%(同比+1.4pct)。

      “供水+污水+燃气”三轮驱动,彰显现金流稳健优势。2019 年公司供水、污水、燃气三大业务板块合计贡献超80%的营业收入。从毛利润构成来看,2019 年燃气占毛利的30.73%,而供水和污水处理板块毛利占比分别为33.89%和20.86%。截至2019 年底,公司实现经营性现金流净额12.02 亿元(同比+7.1%),现金流稳健优势凸显。

      运营、工程同步推进,定增落地+可转债发行预期提供资金保障。水务业务目前开工产能114 万吨/日,预计均将于两年内投产,叠加2020年初公司新中标青山湖、红谷滩PPP 项目合计产能40 万吨/日,公司水务板块产能扩张提速;同时依托于管网及提标改造需求上升,给排水工程实现营收15 亿元(同比+37.66%)。为保障扩张的资金需求,2019 年公司完成定增8.94 亿元,并于今年发布了20 亿元可转债发行预案。

      融资加速助力产能扩张,维持“买入”评级。预计2020-2022 年EPS分别为0.61、0.71 和0.85 元/股,按最新收盘价对应PE 分别为11.7、10.0、8.3 倍。供水提价完成增强资产盈利能力,定增+可转债助力污水厂扩容提标,股权激励彰显发展信心。结合公司未来增速和同业可比估值,我们给予公司2020 年15 倍PE 估值,对应合理价值9.09元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。融资环境收紧、污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高、下游需求不达预期。