恩华药业(002262)季报点评:复工延迟影响收入端情况 利润端略超预期 毛利率有所提高

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/胡偌碧 日期:2020-04-27

恩华药业发布2020 年一季报。2020Q1 公司实现营业收入7.38 亿元,同比下降29.73%;归母净利润1.38 亿元,同比增长9.62%;归母扣非净利润1.39 亿元,同比增长10.47%;EPS 0.14 元。

    公司同时发布2020 年中报预告。2020 年1-6 月预计公司归母净利润3.54亿元至4.18 亿元,同比增长10%-30%。单独Q2 公司归母净利润2.16 亿元至2.80 亿元,同比增长10%-43%。

    观点:业绩符合预期,收入端受商业剥离影响,2020 年大品种值得期待。

    Q1 表观收入端下滑较多,主要是去年公司剥离了恩华和润,今年恩华和润收入不再并表导致。去年全年整体商业板块占总体收入比重在30%左右,所以我们判断Q1 的下滑整体是剥离的影响,实际工业板块略有增长,预计是个位数。疫情对公司的各项业务有一定的影响,其中主要影响公司的麻醉产品线,公司的精神类产品和神经类产品我们预计收入整体比较稳健。

    从利润的角度来看,整体增长9.62%,符合预期。我们预计收入是个位数增长,利润增长快于收入,一方面是疫情期间的一些差旅和学术活动费用减少,另一方面今年整体的激励费用也有所减少。

    公司的中报业绩预告10%-30%的增长,Q2 单季度增长10-43%,预计Q2 相较Q1 会有加速。

    财务指标方面:由于剥离的商业,各项财务指标变动较大,与去年同期不可比。

    当前公司估值已经调整到17X。17X 的估值反映了市场集采的过分悲观预期,而公司管制类产品的获批和未来的成长性未在估值中体现。公司整体咪达唑仑、依托咪酯、度洛西汀、阿立哌唑等高增速品种可以对冲集采影响。我们预计今年整体平稳,而地佐辛、羟考酮、舒芬太尼等管制品种获批后,公司明年又将进入新一轮增长,增长的可持续性是可期的。且当前麻醉和精神的集采影响均可控。

    盈利预测与投资建议。基于新品获批预期,我们预计2020-2022 年归母净利润分别为8.00 亿元、9.90 亿元、12.27 亿元,增长分别为20.6%、23.8%、23.9%。EPS 分别为0.78 元、0.97 元、1.20 元,对应PE 分别为17x,14x,11x。我们认为公司未来受益于地佐辛、戊乙奎醚、羟考酮、舒芬太尼等品种放量,有望维持复合20%以上较快增速。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。

    风险提示:产品获批进度低于预期;创新药研发失败风险;仿制药集中采购预期