恒力石化(600346)一季报点评:大炼化项目处于收获期 维持“买入”

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强 日期:2020-04-27

事件:公司发布2020年一季报,报告期实现营业收入297.71 亿元,同比+97.77%,环比+21.74%;归母净利润21.43 亿元,同比+323.84%,环比-33.19%;单季度EPS 0.3045 元。

    主要观点:

    1.大炼化项目处于收获期,业绩表现突出

    2020 年一季度,公司实现化工品产量312.29 万吨(环比-22.77%),销量297.44 万吨(环比-29.45%),化工品营业收入118.30 亿元(环比+10.25%);成品油产量105.04 万吨(环比-22.70%),销量114.28 万吨(环比-21.09%),成品油营业收入48.86 亿元(环比+6.97%)。在疫情影响下,公司表现可圈可点:(1)受益于产品预售策略,公司实现良好销售及营收。(2)公司化工品产量占炼化产品总产量的74.83%,属于典型“化工型”炼厂,盈利较好。(3)炼化板块营收占公司整体营收的56.15%,已成为主要收入来源。(4)炼化项目投产后,公司现金流明显改善。

    2.聚酯板块受疫情影响较大,短期继续承压

    2020 年一季度,公司实现PTA 产量173.99 万吨,销量199.69 万吨,PTA 营业收入70.36 亿元;聚酯产品产量62.35 万吨,销量42.61 万吨,聚酯产品营业收入32.99 亿元。PTA 产品价格同比-36.4%,聚酯产品价格同比-14.22%,导致营收同比下滑。受疫情全球蔓延影响,预计纺织服装需求短期继续承压,聚酯产品库存处于高位,静待拐点到来,需求恢复。

    3.在建多个项目促成长

    2020 年公司有多个项目投产,有利支撑公司盈利再上新台阶。(1)公司在建150 万吨/年乙烯项目,包括150 万吨乙烯装置及配套12 套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项目处于试生产。

    (2)250 万吨/年PTA-4 项目已投产,同时还有250 万吨PTA-5 项目预计2020 年中建成,届时公司PTA 总产能达1160 万吨/年。(3)135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。

    4.盈利预测及评级

    我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为114.61 亿元、135.71 亿元和148.79 亿元,对应EPS 1.63 元、1.93 元和2.11 元,PE 8.8X、7.4X 和6.8X。尽管面临疫情导致需求下滑挑战,考虑公司大炼化项目处于收获期,在建多个项目促成长,一体化优势明显,业绩弹性大,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,原油及产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。