健康元(600380):呼吸龙头 静待花开

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2020-04-26

  业绩表现稳健

      公司1Q20 实现营业收入31.87 亿元(-4.63%yoy),归母净利润2.80 亿元(-8.39%yoy),扣非净利润2.81 亿元(+1.66%yoy)。归母端增速为负主因政府补贴减少(1970 万元vs1Q19 7495 万元),公允价值变动净收益下降(-1138 万元vs 1Q19 392 万元),在1Q19 高基数与1Q20 疫情影响下,公司扣非净利润仍旧实现正增长。考虑到:1)丽珠集团检测试剂盒走出国门;2)疫情影响原料药供给,价格上涨;3)布地奈德获批在即,公司全年利润增速有望冲击25%,我们维持20-22 年 EPS0.56/0.65/0.78 元,维持目标价15.29-17.08 元(对应20 年PE 27.3-30.5x),维持买入评级。

      疫情下经营指标基本稳定,偿还借款财务费用下降1)1Q20 公司毛利率为64.7%,同比下降1.9pp,净利率下降0.3pp,整体基本保持稳定;2)1Q20 公司经营性净现金流同比下降13.2%;3)公司布局呼吸、单抗与微球三大研发平台,1Q20 研发费用为1.61 亿元,同比基本持平;4)1Q20 偿还借款,财务费用下降(-2603 万元vs 去年同期2374 万元)。

      原料药大幅涨价,2020 收入增长可期

      1)1Q20 丽珠集团实现扣非净利润4.03 亿元(+ 22.6%yoy),考虑胶体金试剂盒满产满销,我们预计丽珠集团全年有望冲击25%的利润增速;2)7ACA 于20 年1-2 月处于价格低位(350 元/kg vs 去年同期440 元/kg),拖累1Q20 业绩,3 月跳涨至450 元/kg(1Q19 平均440 元/kg),考虑到全球疫情情况,我们预计高价有望维持较长时间,全年实现约2.5 亿净利润;3)1Q20 美罗培南混粉保持快速增长(超30%),制剂基本持平,全年预计保持平稳增长。考虑到丽珠集团的试剂盒放量、7ACA 价格上涨、呼吸产品线逐步放量,我们预计公司全年归母净利润增速有望冲击25%。

      呼吸管线打造向上空间

      公司为国内呼吸领域龙头,多项重磅产品卡位领先:1)复方异丙托溴铵吸入溶液2019.4 获批上市,19 年完成21 个省的招标挂网(5 亿销售峰值);2)左旋沙丁胺醇吸入溶液2019.9 获批上市,2019 年完成14 个省的招标挂网(10 亿销售峰值);3)布地奈德混悬液(销售峰值超20 亿)当前处于现场检查阶段,预计2020 年年中上市;4)异丙托溴铵气雾剂/溶液剂、布地奈德气雾剂、乙酰半胱氨酸吸入溶液申报生产;妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、沙美特罗氟替卡松粉雾剂正在临床试验中;盐酸氨溴索获临床批件。DCF 估值法下计算公司呼吸管线估值超50 亿元。

      风险提示:产品研发进展不及预期、核心产品降价的风险。