中国建筑(601668):收入高增长 业绩维持稳健增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷/王涛 日期:2020-04-26

  收入高增长,业绩维持稳健,维持“买入”评级4 月24 日晚公司发布19 年年报,实现收入14198 亿元,YoY+18.4%,归母净利润419 亿元,YoY+9.5%,利润增速基本符合我们的预期,扣非归母净利润YoY+13.2%。19 年CFO 净流出342 亿元,同比多流出445 亿元,主要系工程款支付增加、保证金押金收回减少。19 年收现比106%,同比提升2pct。我们认为公司有望受益逆周期调节力度加强,饱满订单对20 年的收入确认有望形成正向促进,公司20 年收入/利润有望继续保持稳健增长,预计20-22 年EPS1.10/1.24/1.34 元,维持“买入”评级。

      Q4 单季度收入增速大幅提升,房建业务维持高增长公司19 年房建/基建/地产收入增速分别为20.5%/15%/17.9%,收入占比61%/22%/15%,房建占比提升1pct,基建占比基本持平。Q1-4 单季收入增速10.2%/21.7%/14.6%/24.4%,其中Q4 单季度房建/基建/地产收入增速33.7%/16.9%/9%,环比 Q3 增速分别变化27/-3/-27pct。19 年公司毛利率 11.1%,同比下降0.79pct,其中房建/基建/地产毛利率分别变化-0.3/0.1/-3.9pct,房建及地产毛利率下降叠加房建业务占比提升导致综合毛利率下降。19 年Q1-4 单季度归母净利增速8.8%/4.2%/18.5%/8.8%,Q4 单季度利润增速下滑主要系管理和研发费用、营业外支出增加较多。

      费用控制能力提升,资产负债率持续下降

      19 年销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.30%/3.17%/0.56%,同比变动0/+0.59/-0.72pct,管理费用率变动主要系研发费用率上升0.58pct,财务费用率下降主要系费用控制能力增加叠加新会计准则将保理费用转至投资收益列示。19 年资产(含信用)减值损失占收入比重为0.25%,较18 年下降0.62pct,主要系存货跌价损失冲回较多。19 年营业外支出/少数股东权益分别同比增加31.3/42.2 亿元,综合影响下19 年公司销售净利率4.45%,同比下降0.17pct。19 年资产负债率75.33%,同比下降1.61pct。

      20Q1 基建订单增长明显,业绩有望保持稳定增长,维持“买入”评级20Q1 建筑业务新签合同额YOY-4.3%,3 月单月增速9.9%,20Q1 房建/基建/地产订单增速分别为-8.9%/19.7%/-11.1%,3 月单月增速分别为4.5%/27.2%/4.1%,基建订单增速较高主要系:1)19Q1 基建订单基数较低;2)受益近期基建相关政策,后续公司有望继续受益逆周期调节力度的增强,我们预计公司20-22 年EPS1.10/1.21/1.34 元(此前预计20/21 年EPS1.17/1.29 元),调整主要系此前分项业务毛利率预测偏高。当前可比地产/建筑公司20 年Wind 一致预期平均PE6.02 倍,认可给予公司20 年6-6.5 倍PE,目标价6.60-7.15 元(前值6.97-7.58 元),维持“买入”评级。

      风险提示:地产收入结转不及预期;毛利率改善不及预期。