健康元(600380)：业绩符合预期 经营有望环比向上

本报告导读：

    公司公告2020 年一季报，业绩符合市场预期，考虑到中间体业务和处方药业务有望环比回升，维持公司增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2020 年Q1实现收入31.87亿元，归母净利润2.8 亿元，扣非净利润2.81 亿元，同比-4.63%/-8.39%/+1.66%。

    业绩符合预期。收入下滑但扣非业绩平稳，主要因销售费用下降幅度更大（同比-1.79 亿）以及本期财务费用大幅减少所致（同比-0.5 亿）。

    维持2020-2022 年预测，即EPS 0.50、0.63、0.77 元，2020 全年预计扣非净利润有望实现15%增长，考虑到中间体业务和处方药业务有望环比回升提供业绩弹性，上调目标价至15.00 元（对应2020 年PE30X），维持增持评级。

    主要业务板块经营趋势向上。①核心子公司丽珠集团Q1 扣非归母净利润同比增长22%，是业绩平稳的主要来源，Q2 起除了新冠诊断试剂出口带来增量，丽珠处方药业务也将逐季恢复；②公司自身原料药/中间体业务和保健品业务，预计收入利润在Q1 均为下滑。其中主要产品 7-ACA 根据wind 数据在1/2/3 月的价格分别为350/355/450 元/千克，相较2019 年同期月均440 元/千克同比为下降，但环比已经开始回升，预计Q2 起利润有望好转。

    研发投入加大，吸入制剂收获在即。2019 年吸入用复方异丙托溴铵和盐酸左沙丁胺醇吸入溶液（首仿）获批上市，公司已组建呼吸产品管线的医学及市场团队，两个品种至2019 年底已分别完成 21 省、14 省的招标挂网。后续梯队中，重磅品种吸入用布地奈德混悬液、布地奈德气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液已申请上市，沙美特罗氟替卡松粉雾剂获批临床。

    催化剂：原料药或药品销售超预期；在研新药取得里程碑进展。

    风险提示：原料药价格波动风险；新药研发不确定性风险。