千禾味业(603027):主力调味品类持续发力 Q1业绩超预期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/陈语匆 日期:2020-04-26

事件

    公司发布2020 年一季报:

    公司实现营收3.59 亿元,同比增长23.65%;归母净利润0.70亿元,同比增长39.33%

    简评

    主力调味品高增长,食醋产品表现亮眼

    20Q1 公司营收同比增长23.65%,在疫情影响下依然保持了较高的增速。分品类来看,占公司营收比重超过六成的酱油产品,其营收从19Q1 的1.74 亿增长至2.19 亿,涨幅为26.44%。占公司营收比重两成左右的食醋产品,营收从19Q1 的0.45 亿增长至0.74亿,涨幅为62.71%。在这两类营收占比最大的调味产品驱动下,公司20Q1 营收表现超过多数竞争对手,抗风险优势凸显。

    20Q1 受疫情影响,餐饮端销售均受到较大冲击,相应在家庭端需求明显提升。从渠道来看,公司餐饮+特通占比低于10%,餐饮端占比低于5%,疫情对公司影响有限。同时,公司重视电商渠道,线下渠道优势叠加电商渠道发力,促使公司受疫情影响减至最低。

    分地区来看,公司在中部地区(+37.29%)、西部地区(28.78%)、北部地区(+24.39%)和东部地区(+21.01%)收入增长依然较为显著。南部地区(-27.98%)受焦糖色业务及物流运输限制的影响较大,但考虑到:①南部地区营收占总营收比重并不高,2020 年Q1 时,公司南部地区收入占比下降至3.34%;②南部多数为焦糖色业务,调味品营收表现与其他地区趋势一致。综合来看,其他地区的高速增长足以弥补南部地区焦糖色业务所受损失。

    公司费用率稳中有降,净利率小幅增长

    2020Q1 公司盈利能力稳步提升,其中,毛利率为49.18%,同比+0.92pct,主要由于公司的产品结构优化,毛利率较低的焦糖色业务规模减小。净利率达到19.59%,同比+2.20pct,主要原因是公司费用率下降。受疫情影响,家庭端产品销量增加,电商+商超消费需求大增,公司相应减少了销售活动,促销费用投放减少,带动销售费用率明显降低。2020Q1,公司销售费率降至20.55%,同比下降2.12pct。同时,公司管理费率和研发费率也分别同比下降0.18pct 和0.94pct。

    预收款同比增长,短期仍主打家庭端调味品

    公司在Q1 家庭端销售表现亮眼,高速增长完全覆盖餐饮段端的减少,预计Q2 会延续这种情形,餐饮端的恢复仍需要时间,家庭端的需求短期内维持较高水平。结合公司主打调味品所宣传的健康、零添加等概念,契合家庭消费者的使用偏好,同时公司的品牌力、口碑持续提升,预计公司家庭端销售仍会保持较快增长。从预收款项来看,公司Q1 末预收账款较同比大幅增加262.50%,达到0.29 亿元,经销商打款较为积极,此外,公司渠道在Q1 消化了一定库存,Q2 库存基数较低,渠道动销表现良性,预计补库存收入也将促进Q2 的营收高速增长,调味品增速有望维持30%以上。

    盈利预测:

    考虑疫情影响,公司抗风险优势远超其他竞争对手,全年业绩有望保持高增长,在当前市场上溢价水平有望提升。预计2020-2022 年公司实现收入16.85、21.15、26.26 亿元,实现归母净利润2.61、3.33、4.27 亿元,对应EPS 为0.56、0.71、0.92 元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:

    食品安全风险,原材料价格上涨风险,市场竞争格局恶化分析,费用把控力度变弱风险等。