王府井(600859)年报点评:百货业态承压 奥莱驱动增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2020-04-26

19 年营收基本持平,奥莱驱动增长。2019 年实现营业收入267.89 亿元(YoY+0.29%),归母净利润9.61 亿元(YoY-19.98%),扣非归母净利润9.20 亿元(YoY-13.65%)。其中4Q19 单季度营收73.87 亿元(YoY-1.67%),归母净利润1.14 亿元(YoY-46.31%)。截至2019 年底,公司运营54 家门店,对比2018 年底净增加3 家。分业态看,百货营收小幅下降3.52%;购物中心营收同比增长0.67%;奥莱营收同比增长24.75%。分区域看,华北和西南占据营收一半以上;西北地区增速5.0%,收入占比达到16.8%;华东区受益于新店拓展营收同比增加15.9%。从储备项目来看,公司边际增长倾向于华南及西南地区。

    综合毛利率下滑0.54pp,期间费用率保持平稳。2019 年综合毛利率同比-0.54pp 至20.65%,主要受奥莱业态销售规模逐步提升、新开门店以及商品结构变化综合影响所致。2019 年期间费用率为14.30%,同比上升0.23pp,主要由于公司年内新开4 家门店导致费用率上升(去年同期新增1 家)。2019 年公司经营性净现金流13.4 亿元,净现金流/净利润倍数1.42 倍;账面现金86.2 亿元,流动性充沛。

    盈利预测与投资建议。公司是国内少数被验证具有跨区域扩张能力的龙头,行业下行压力中具备整合市场、扩大份额的机遇。考虑到本次新冠疫情对百货、购物中心等实体业态影响较大,我们预计20-22 年营收240/272/288 亿元,归母净利润8.1/9.6/10.1 亿元。参考公司历史估值,给予公司20 年15xPE 估值(14 年以来历史平均估值为15.2xPE),对应合理价值15.72 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。疫情影响超预期;线上、便利店、超市等业务尝试失败;门店租金压力持续增大;治理机制改革效果低于预期。