海天味业(603288):公司预收款大幅增加 全年业绩目标有望达成

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/刘景瑜 日期:2020-04-26

  公司预收款大幅增加,渠道推动力加强。公司20Q1 收入同比增长7.17%,主要系小规格包装产能不足、发货低于经销商打款所致。公司餐饮/家庭(农贸+商超)/食品加工渠道收入占比60%/30%(15%+15%)/10%,受疫情负面影响较大,预计终端动销同比下滑。公司渠道控制能力强,要求经销商正常完成打款进度,抢占经销商资源、增加渠道推动力——20Q1 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长15.33%;预收款同比增长93.98%。公司20Q1 归母净利润同比增长9.17%。净利率同比提升0.52pct,主要源于产品结构升级、广告费用率下降。毛利率同比提升0.04pct,毛利率较高的小规格产品占比提升的情况下,毛利率涨幅不达预期主要系黄豆采购价上涨、运费增加成本所致。公司销售费用率同比下降1.41pct,预计主要系广告和运费下降所致。

      公司经营能力强,20 年预算指引有望顺利达成。疫情影响情况下,公司2020 年收入目标227.76 亿元,同比增长15.0%,归母净利润目标63.18 亿元,同比增长18.0%,超市场预期,彰显公司管理层信心。公司管理团队能力强,我们预计20 年目标有望达成。我们预计20 年公司将维持高库存运转方式抢占经销商资源、增加渠道推动力,加速抢占市场份额。20 年公司毛利率指引下降,主要源于黄豆采购价上涨。

      疫情导致大豆进口价格提升,国内黄豆采购价上涨幅度超公司预期,我们认为公司有望在下半年或明年通过提价方式缓解成本压力。

      盈利预测:预计2020-2022 年公司收入同比增长15.0%/16.9%/15.5%;归母净利润同比增长18.0%/22.1%/20.4%;对应PE 估值54/44/37 倍。

      公司历史PE 估值中枢55 倍,考虑疫情环境下加速抢占市场份额,我们给予20 年60 倍PE 估值,合理价值140.42 元/股,维持买入评级。

      风险提示:食品安全问题;餐饮回暖速度不达预期。