中国太保(601601)公司快报：归母净利同比+53%、但FYP同比-31%需注意

投资要点

    事件：公司发布Q120 财报，实现营收1382.11 亿元、同比+3.80%，归母净利润83.88 亿元、同比+53.09%。业绩增长主要系【收入端】投资收益同比+29.74%、【支出端】赔付净支出同比-7.33%、手续费及佣金同比-21.87%。

    寿险：疫情期间FYP 承压明显：受疫情影响，公司Q120 个险代理人新单同比-31.07%至120.22 亿元，其中期缴占比-8.60pct 至80%，略低于预期，预计对价值产生拖累，价值转型受疫情冲击明显。续期拉动效应凸显，占个代保费比进一步提升至86%，有效缓冲整体保费下滑态势（Q1 保费收入同比略降1.05%）。个险新单表现较上市同业下滑明显，判断公司代理人政策执行较为坚定，Q1 人力基本稳定，并未是行业应对疫情采用的增员带业务、低价引流量模式，打造“三支关键队伍”核心仍在优质增员、提质增效。展望Q2，代理人规模出现边际改善可能性更高；叠加线下展业逐步恢复，产品迭代升级，“量”与“价”有望迎来修复。

    产险：非车业务助力整体保费正增长：新车销量下滑拖累车险保费同比-0.54%、占产险比进一步下滑至60.25%，非车业务在健康险/责任险等创新产品的开发下延续增长态势，保费同比+32.49%，带动产险保费同比+10.40%，显著优于上市同业。

    投资风格稳健减小短期波动、显著领先同业：公司延续稳健资产配置风格，及时兑现浮盈，权益投资占比下滑至14.9%（股+权益基金占比7.8%）、增配现金类及定存、债权投资计划等资产。净/总投资收益率分别下滑0.2/0.1pct 至4.2%/4.5%，稳定性优于同业。此外投资资产同比+13.33%，带动公司整体投资收益同比+29.74%。

    投资建议：当前时点公司仍处于转型拐点期，向下有余向上动力较足。Q120 业务数据反映公司在困难时期仍坚持偏保守策略，即说明公司价值转型大概率会坚定执行。公司EV 变动受利率敏感度较低，长期价值增长可期。2020EP/EV0.57x，维持买入-A 评级。

    风险提示：海外疫情影响持续超预期、宏观经济下滑超预期，代理人流失加重