黄山旅游(600054)2019年报点评:短期业绩受疫情影响 长期关注拓展项目

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李慧/徐乔威 日期:2020-04-26

公司发布2019 年年报,2019 年公司实现营收16.07 亿/-0.88%,归母净利润3.40 亿/-41.60%(主要系去年同期处置华安证券股票增加净利润1.97 亿元),扣非后归母净利润3.13 亿/-8.51%。Q4 单季实现营收3.68 亿/-14.58%,归母净利润419.01 万/-97.41%,扣非后归母净利润-734.92 万/-183.86%。

    点评:

    收入端:酒店/索道/园林开发/旅游服务业务分别实现营收6.62 亿/5.54亿/2.13 亿/4.58 亿,分别同比增长2.39%/11.71%/-7.68/16.22%。景区全年接待进山游客350.1 万人次/+3.58%,索道及缆车累计运送游客为737.95 万人次/+10.29%,乘索率为2.11/+0.13。公司索道业务增速超预期主要系加强营销、推行多趟索道、提升运行效率等举措所致;园林开发业务收入下滑主要系景区票价下降所致。毛利端:酒店/索道/园林开发/旅游服务业务毛利率分别为 30.84%/87.24%/83.63%/5.04%,同比+0.25pct/+0.50pct/+0.71pct/-6.46pct 。费用端: 销售费用率6.52%/-0.2pct,管理费用率18.90%/+2.7pct,财务费用率-0.49%/-0.6pct,管理费用率上升主要由于员工薪酬上升和离退休人员费用上升。盈利能力:公司综合毛利率55.97%/+1.83pct,净利率22.63%/-14.7pct(主要系去年同期处置华安证券股票增加净利润1.97 亿元)。

    投资建议:疫情对公司2020H1 业绩影响较大,公司客流量和业绩预计将在今年下半年恢复正常水平。公司未来成长看点在于激励机制奏效+对外拓展逐渐贡献业绩。预计公司2020-2022 年营收分别为9.21亿/16.74 亿/17.81 亿,归母净利润分别为5000 万/3.42 亿/3.76 亿,对应PE 分别为125 倍/18 倍/17 倍。维持“增持”评级。

    风险提示:复苏不及预期,疫情反复风险。