深度*公司*浦发银行(600000)：1季度非息增长强劲促营收平稳增长 夯实资产质量减轻不良压力

　　1 季度非息增长强劲促营收平稳增长，成本支出减少对业绩带来贡献浦发银行2019 年营收同比增11.6%，较前三季度（15.4%，YoY）下行3.8 个百分点，主要是由于息差收窄、利息净收入增速放缓影响。1 季度息差下降趋势延续，利息净收入增速继续放缓。但1 季度非利息收入保持快增（25.2%，YoY)，部分对冲利息净收入的影响，使得营收增速（10.7%,YoY）较2019 年保持相对平稳。1 季度成本支出减小，使得拨备前利润同比增速较2019 年提升3.3 个百分点至18.3%。公司继续加大拨备计提力度，1 季度信贷成本较2019年1 季度提升32BP 至2.32%，因此公司1 季度净利润同比增5.48%。

    　　2019 年下半年息差收窄，零售端加大按揭投放力度浦发银行下半年息差收窄，主要由资产端收益率下行所致。下半年贷款收益率下行主因零售贷款收益率的下降。考虑到信用卡风险抬头，公司下半年信用卡贷款投放趋缓，信用卡贷款占比较半年末下降2.2 个百分点。在下半年存款成本率上行情况下，受益于市场化负债成本的改善，公司下半年负债端成本基本维持稳定（2.55%，2019H vs 2.54%，2019）。从1 季度来看，我们预计公司资产端收益率延续下行趋势。

    　　2019 年夯实资产质量，1 季度拨备覆盖率环比提升受不良认定因素影响，公司2019 年末不良率较3 季末提升29BP 至2.05%。1季度不良率环比2019 年4 季末下降6BP，我们认为或与监管要求对受疫情影响的企业或个人开展临时展期相关。根据我们测算，公司2019 年/2020Q1 的不良生成率分别为2.24%/1.31%。公司4 季度不良认定趋严使得拨备覆盖率和拨贷比下降，1 季度公司加大拨备计提力度以及不良余额的下降使得拨备覆盖率和拨贷比较2019 年末提升12.7pct/0.18pct 至147%/2.92%。

    　　估值：

    　　我们下调公司2020/21 年EPS 预测至2.14/2.29 元/股（原为2.35/2.60 元/股），对应净利润同比增速为6.4%/7.3%（原为11.0%/10.7%），当前股价对应PB 为0.55x/0.50x，股息率高于行业平均水平，维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险：

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期。