中国建筑(601668)：业绩增速9.5% 坚持推进四位一体战略

　　本报告导读：

    　　2019 年业绩增速9.5%、新签订单增速9.2%，公司坚实推进四位一体、持续推动转型升级、加强科技创新，看好订单业绩延续较高增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司2019年营收14198 亿元（+18.4%）、净利419亿元（+9.5%）略低预期，因利润率下降及少数股东损益增加，扣非增速13.2%，股息率3.6%；考虑到疫情影响，下调预测公司2020-21 年EPS 为1.09/1.21 元（原1.12/1.22 元）增速9/21%，预测2022 年EPS 为1.33 元增速19%；维持目标价7.95 元，对应2020/21 年7.3/6.6 倍PE，维持增持。

    　　毛/净利率略下降，经营现金流承压。1）2019 年房建/基建/地产收入占比61/22/15%，毛利占比37/18/44%；2）单季净利增速8.8/4.2/18.5/8.8%；3）毛利率11.1%（-0.79pct），因房建/地产毛利下降；净利率4.45%（-0.16pct）；ROE为16.1%（-0.6pct）为央企最高；4）四费率4.03%（-0.14pct），财务费用率0.56%（-0.72pct）；5）经营净现金流-342 亿元（上年同期103 亿元）因购商等支付现金增加；6）负债率75.3%（-1.6pct），应收账款占总资产7.6%（-1.4pct）。

    　　新签增速9.2%提速，房建增速16.1%亮眼。1）2019 年新签2.87 万亿增速9.2%（+4.6pct），建筑业务2.49 万亿（+6.6%），其中房建/基建占比78.6/20.9%增速16.1/-18.4%，基建降幅较H1 有收窄；2）国内/国外订单占比92.9/7.1%增速6.1/13%；3）地产销售额同增27.9%/销售面积同增5.7%，2019 年末土地储备11088 万㎡（4%）；4）2020Q1 新签增速-4.3%，但3 月单月9.9%，回暖显示逐步渡过疫情影响；5）2020 年新签计划3.1 万亿增速8%。

    　　坚实推进四位一体，持续推动转型升级。1）持续打造规划设计/投资开发/基础设施建设/房屋建筑工程等四位一体的商业模式；2）基建领域立足工程建设与项目投资并举，聚焦补短板/拓展新基建；受益国家政策首提传统基建；3）地产深入布局一二线城市及长三角/粤港澳等核心城市群；4）受益一带一路积极布局海外；5）加强科技创新，获得2 项国家科技进步奖。

    　　风险提示：基建投资增速快速下行、地产政策趋紧等