舍得酒业(600702)2019年年报点评:舍得系列平稳放量 长期聚焦培育核心经销商

类别:公司 机构:川财证券有限责任公司 研究员:欧阳宇剑 日期:2020-04-26

  事件:舍得酒业发布2019 年年报,全年公司实现营业收入26.50 亿元,同比增长19.79%;归母净利润5.08 亿元,同比增长48.61%。2019Q4 实现营业收入8.07 亿元,同比增长29.44%;归母净利润2.05 亿元,同比增长198.36%。

      点评

    经营效率有所优化,整体盈利能力显著增强

      2019 年公司营业收入同比+19.79%,营业成本同比+4.13%,销售毛利率为76.20%,同比提高3.57pct。销售毛利率大幅提升主因产品结构优化、费用管控得当所致。此外,2019 年期间费用率同比下降3.98pct 至35.85%,其中销售费用同比下降5.90%,管理费用同比增长33.48%,销售费用下降主因优化精简营销人员使得职工薪酬大幅下降所致,管理费用上升主因摊销限制性股权激励计划费用增加所致。综合来看,2019 年公司销售净利率同比提高3.46pct 至20.32%,ROE 同比提高3.14pct 至16.72%,整体盈利能力显著增强。

    舍得系列平稳放量,电商渠道占比快速提升

      分产品来看,2019 年中高档白酒(舍得、沱牌天曲等)实现营收22.02 亿元,同比+23.07%(销量+16.61%、吨酒价+5.54%);低档白酒(沱牌大曲等)实现营收0.85 亿元,同比+41.76%(销量-16.21%、吨酒价+69.18%)。其中中高档白酒销量9260 吨(舍得系列销量5450 吨),低档白酒3399.吨,中高档白酒占比持续提升(2017/2018/2019 年中高档白酒占比分别为52%/66%/73%)。

    分区域来看,公司省内、省外、电商营收增速分别为30.76%、19.44%、100.26%,其中电商销售收入从2018 年的3710 万元增加到2019 年的7430 万元,收入占比从2.05%提升至3.25%,主因公司持续加强对B2C 电子商务渠道的拓展。此外,公司通过品鉴会、舍得智慧之旅、品牌荣誉大使、消费者俱乐部等方式培育消费者意见领袖,建立消费者会员营销体系。

    公司积极应对短期疫情冲击,长期加大培育核心经销商短期新冠疫情对聚饮市场、宴席市场等白酒消费场景形成普遍性冲击,公司通过拓宽销售渠道、加快线上销售、加快新区域布局、增加新产品、加强宴席促销等方式,对冲疫情带来的不良影响。长期来看,公司渠道推力决定未来成长空间,应持续加大核心经销商的培育。公司现有经销商1776 家,其中省内317家,省外1459 家。近年来公司不断优化经销商队伍,并在2019 年下半年明确提出“将舍得酒打造成为经销商可以传承的事业”,与经销商建立“共商”、“共建”、“共享”的命运共同体,与战略经销商建立长期、稳定的合作伙伴关系。展望2020 年全年,将对经销商进行分级管理、分级服务,建立经销商信用评估体系,在长期、共赢的基础上,大力发展优质经销商,构建新型厂商关系。

      维持公司“增持”评级

      我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为27.76、32.10、36.63 亿元;归母净利润分别为5.59、6.66、7.87 亿元;EPS 分别为1.66、1.98、2.34 元/股,对应当前PE 分别为14.85、12.47、10.55 倍。考虑到公司持续加大培育核心经销商,未来渠道推力有望持续优化,带动次高端舍得系列平稳放量,维持“增持”评级。

      风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;省外渠道拓展风险。