滨江集团(002244):2019年盈利增逾三成 权益占比有望持续改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2020-04-26

  2019 年业绩符合预期

      滨江集团公布2019 年业绩:营业收入同比增长18%至250 亿元,归母净利润同比增长34%至16 亿元,与业绩快报基本一致。每股拟分红0.13 元,对应分红率25%。

      盈利增逾三成主要因房地产结算收入增长且投资收益大增。公司2019 年房地产业务结算收入同比增长17%至245 亿元,土增税翻倍增长致税后毛利率下降2.7 个百分点至27.7%。销售费用同比增长86%至6 亿元(主要因广告费及外部代销费增加),合联营企业投资收益2.2 亿元(2018 年-0.2 亿元)带动投资收益增至3 亿元。

      净负债率边际上行,现金回款显著增加。公司2019 年末净负债率90%,较1H19(81%)边际上行。期内现金回款同比增长94%至427 亿元,带动经营性现金流转正(2019 年流入26 亿元,2018年流出139 亿元)。综合资金成本下降0.2 个百分点至5.6%。

      发展趋势

      2020 年料维持千亿销售体量,经营重点将由扩规模转向提质量。

      公司2019 年销售额同比增长32%至1121 亿元,但权益比例仍偏低(克而瑞口径2018/2019 年分别44%/38%)。我们估算公司2020年可售货值1800 亿元(权益比例40%~50%),以60%去化率估算,全年销售额将与2019 年持平,权益占比将小幅提升。2019 年公司新增土储295 万平,权益比例上升至52%(2018 年38%),往前看,我们判断公司将继续提高拿地权益占比进而改善销售权益占比,经营策略将由规模扩张转向以提高权益为重点的质量提升。

      长三角外拓展将发力,长租公寓年内有望实现项目落地。公司当前浙江省内土储占比超9 成(其中杭州市近50%),公司计划未来在深耕浙江的基础上开拓粤港澳大湾区并关注中西部重点城市,长三角外城市投资将打开新局面。2019 年末公司租赁物业面积同比增长53%至46 万平,我们预计公司今年有望实现首个长租公寓项目落地,未来每年持有面积亦将平稳增长。

      杠杆率料边际改善,分红比例有提升空间。我们预计公司将维持300 亿元左右有息负债规模,同时伴随销售回款增加和净资产规模扩大,净负债率料边际下行。2019 年公司每股拟分红0.13 元,对应分红率提升至25%(2016-2018 年均为15%),我们预计伴随公司利润持续增长,未来分红比例有望提升至三成左右。

      盈利预测与估值

      维持公司2020/2021 年盈利预测不变。当前股价交易于6.7/5.6 倍2020/2021 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价4.93 元不变,对应8.0/6.6 倍2020/2021 年目标市盈率和20%的上行空间。

      风险

      结算进度不及预期;主要布局城市楼市政策超预期收紧。