绝味食品(603517)2020一季报业绩预告点评：20Q1营收小幅下滑 疫情期间费用投放拖累利润表现

　　一、事件概述

    　　4 月24 日公司发布2020 年一季报业绩预告，预计2020Q1 实现营收10.5-11 亿元，同比-4.68%~-9.02%；实现归母净利润0.60-0.63 亿元，同比-65.24%~-66.90%。

    　　二、分析与判断

    　　疫情对20Q1 经营业绩的冲击显现

    　　20Q1 公司预计实现营收10.5-11 亿元，同比-4.68%~-9.02%，主要原因是疫情发生以来，部分工厂及门店处于关闭状态，经营活动受影响较大所致。具体看，公司1 月份处于节前备货期，动销与经营计划基本不受影响；1 月底至2 月受疫情冲击影响较大；2 月下旬至3 月份，各地逐步开始复工复产，但餐饮门店复工有限，公司产品的佐餐属性凸显，3 月份以来动销快速恢复，但以公司预告收入情况来看尚不足以对冲2 月份的大幅下滑。从过去4 年的营收分布看，Q1 收入占比一般在22%左右，预计20Q1 收入下滑对公司全年营收的拖累在2%左右。待疫情缓解叠加开店提速，我们判断2020 年全年营收端大概率仍可维持中速稳健增长。

    　　固定支出及费用投入加大，影响利润端表现

    　　20Q1 归母净利润0.60-0.63 亿元，同比-65.24%~-66.90%；扣非净利润0.68-0.71亿元，同比-60.43%~-62.10%。公司利润端下滑程度高于营收端，主要原因是：1）公司为稳定加盟体系及持续经营的需要，给予加盟商在物流、货物损失、门店经营、防疫物资、逆势开店等方面以较大的扶持力度；2）公司投资收益同比出现下滑；3）公司捐款1000 万元现金用于防疫工作。我们预计，为稳定加盟体系，公司加大费用投入应是20Q1 利润端下滑的最主要原因。

    　　疫情期间公司加大费用投入维持加盟体系及扩张态势，长期成长性仍然可期截至2019 年末，公司拥有门店10954 家，门店数量领跑行业。加盟体系保证了公司稳定的市场占有率和品牌号召力。疫情发生以来，各门店经营困难较大，公司加大费用投放稳定门店经营有利于整个加盟体系的稳定。此外，公司对加盟商逆势开店行为仍然持鼓励态度，预计今年门店数量仍将维持稳健上升态势，公司扩张势头不减，长期成长性仍然可期。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　考虑到疫情影响，我们小幅下调此前盈利预测。预计20-22 年公司实现营业收入56.48/65.01/73.52 亿元， 同比+9.2%/+15.1%/+13.1% ； 实现归母净利润8.49/10.94/12.57 亿元，同比+6.0%/+28.8%/+14.9%，对应EPS 为1.40/1.80/2.06 元，目前股价对应PE 为37/29/25 倍。公司估值低于休闲食品行业整体40 倍左右估值，疫情冲击公司短期业绩，但考虑到公司市场地位稳固，长期成长性良好，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。