步步高(002251)：营收增速回升 数字化+供应链转型成效初显

　　事件：步步高发布2019 年年报，报告期内公司实现营业收入197.25 亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润1.73 亿元，同比增长10.18%。公司业绩符合预期。

    门店加速扩张，营收增速提升。报告期内公司新开超市门店63 家，关闭5 家，净增58 家，开店数量较前两年明显提升（2017/2018 分别净增门店45 家/23家），报告期末共有超市门店348 家，可比同店增速0.71%。新开百货门店2 家，截止报告期末共有百货门店54 家，可比同店增速1.02%。四季度公司营业收入同比增速提升至11.66%。

    综合毛利率增长，战略转型期费用率略有上升，净利率有所回升。报告期内公司综合毛利率为24.11%，同比提升1.08pct，主要与4 家大型购物中心租金收入大幅增加有关，分业态看超市毛利率为16.53%，同比下降0.42pct；百货毛利率为14.56%，同比下降0.62pct。公司期间费用率为22.50%，同比提升1.11pct，其中销售费用率18.95%，同比提升0.85pct，主要与新开门店数量增多且尚处于市场培育期、促销费用较多有关；管理费用率1.92%，同比下降0.37%，预计与数字化转型后经营效率提升有关；财务费用率1.64%，同比提升0.64pct，主要与银行借款增加导致利息支出增加有关。报告期内公司净利率为0.92%，同比提升0.05pct。

    积极推进数字化转型和供应链改革，利润率有望持续提升。报告期内公司继续推进数字化转型，在商品数字化和顾客数字化基础上实现运营数字化，2019年数字化运营试点门店坪效提升明显，门店日销10 万+、人效提升30%，测试门店动态用工占比达15%。同时，公司聚焦以生鲜为核心的供应链变革，通过生鲜的基地直采减少中间环节，2019 年超市业态生鲜销售全比增长18.2%。看好公司数字化+供应链发展战略下净利率的持续回升。

    投资建议：预计公司2020/2021 年分别实现归母净利润2.24/2.75 亿元。公司明确战略发展方向，积极投入供应链升级与数字化转型夯实竞争力，看好公司长期发展，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：行业竞争日趋激烈；数字化转型不达预期。