瑞普生物(300119)：禽苗高速增长+猪苗销量恢复 Q1业绩快速增长

　　核心观点：

    禽苗高速增长+猪苗销量恢，Q1 业绩增长48%。公司披露2020 年1季报，2020Q1 主营收入4.54 亿元，同比增长48%，归母净利润7313万元，同比增长69%，扣非后归母净利润6598 万元，同比增长88%。

    　　收入及利润大幅增长源于大客户端市占率提升，家禽疫苗及药物销量快速提升；家畜疫苗及药物销量恢复。

    禽用疫苗保持快速增长，猪用疫苗需求迎复苏。据公告，Q1 疫苗板块收入2.82 亿元，同比增长77%，其中市场苗2.3 亿元，同比增长75%，估算其中禽用市场苗收入约2.1 亿元，同比增长80%，猪用市场苗收入约2000 万元，同比增长68%。招标苗收入5058 万元，同比增长86%。禽用市场苗收入增长一方面来自肉禽存栏量上行，另一方面来自重组禽流感疫苗上市后竞争力明显，公司在大客户端及招采端市占率均有提升，Q1 重组禽流感疫苗销售收入超过1 亿元，同比增长97%。

    兽药制剂收入同比增长82%，原料药基地受新冠疫情影响收入下滑。

    　　Q1 兽药制剂实现收入1.33 亿元，同比增长82%。其中禽用、猪用药物收入分别同比增长76%、90%，兽用药物收入增长主要原因为产品线优化，迅速抢占大客户市场份额，同时因疫情影响，消毒剂产品收入同比增长383%。原料药基地受湖北疫情影响，复工延迟导致收入同比下滑45%。

    投资建议：维持“买入”评级。公司高致病禽流感三价苗优势明显，市占率有望继续提升，猪用疫苗迎来恢复性增长，宠物药品陆续落地贡献增量。预计2020-2022 年业绩分别为0.66 元/股、0.77 元/股、0.88元/股，维持合理价值21.12 元/股观点不变，对应2020 年PE 估值32倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫病风险、新品审批不达预期、价格波动风险等。