海天味业(603288):20Q1营收同增7.17% 销售费用率同减1.41PCT

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:闻宏伟/唐宇/颜慧菁 日期:2020-04-26

  20Q1 公司营收同增7.17%,归母净利润同增9.17%。2020Q1 营收58.84亿元,同比增加7.17%,归母净利润16.13 亿元,同比增加9.17%,扣非归母净利润15.72 亿元,同比增加12.54%。我们认为受到疫情影响和2020 年春节较早等因素影响,公司一季度依然能够取得正增长,反映了公司强大的调整能力。

    酱油营收同增5.81%。分产品看,酱油营收34.84 亿元,同比增加5.81%,调味酱营收7.31 亿元,同比增加1.56%,蚝油营收9.63 亿元,同比增加4.23%。分渠道看,线下渠道营收55.14 亿元,同比增加6.04%,线下渠道营收7.90 亿元,同比减少17.12%。分区域看,东部营收11.48 亿元,同比增加1.21%,南部营收9.98 亿元,同比减少8.91%,中部营收12.64 亿元,同比增加16.57%,北部营收14.24 亿元,同比增加4.09%,西部营收7.59亿元,同比增加23.82%。经销商数量上,相比2019 年年末,增加384 个、减少83 个,净增加301 个至6107 个。分区域看,东部增加42 个、减少13个,净增加29 个至771 个;南部增加84 个、减少21 个,净增加63 个至840 个;中部增加101 个、减少12 个,净增加89 个至1361 个;北部增加92 个、减少15 个,净增加77 个至1859 个;西部增加65 个、减少22 个,净增加43 个至1276 个。

    预收款项调整至合同负债,销售回款明显增加。20Q1 预收款项为0,同期为40.98 亿元,新增合同负债25.14 亿元,主要是公司执行新的收入准则,将预收款项调整至合同负债。经营活动产生的现金流量净额为4.14 亿元,同比增加681.02%,主要系预收到的现金较去年同期增加所致。其中销售商品、提供劳务收入的现金为51.30 亿元,同比增加15.33%。

    毛利率提升、费用率下降。毛利率为45.82%,同比增加0.04pct;销售费用率10.62%,同比减少1.41pct;管理费用率3.54%,同比增加0.08pct;财务费用率-1.55%,同比减少0.12pct。

    盈利预测与估值。我们预计公司20-22 年EPS 分别为2.35/2.63/3.04 元,相关可比公司2020 年PE 在42-57 倍。考虑到公司作为行业绝对龙头,品牌、渠道、产品力都极其优秀,且在不断加强,给予公司一定估值溢价。结合绝对估值法,给予公司2020 年55-65 倍PE,对应合理价值区间129.25-152.75元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。餐饮行业景气下滑;原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。