宁波银行(002142):风控保持领先 财富管理显成效

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力/解巍巍 日期:2020-04-26

  投资要点:宁波银行2019年、1Q20净资产收益率分别为17.10%、18.12%,维持较高水平的ROE。我们认为公司不良水平Q1 未提升且处于1%以内,表明风控水平继续保持稳定且领先的水平。维持“优于大市”评级。

      2019 年归母净利润保持高增长,20Q1 营收大增。宁波银行2019 年全年归母净利润同比增长22.60%,20Q1 同比增长18.12%。虽然Q1 归母净利润增速略有下降,但营收同比增长33.68%超过2019 年四个季度的水平,比2019 年上升12.42 个百分点。20Q1 拨备前利润同比增长32.8%,成本未明显影响利润增长。

      财富管理显成效。宁波银行个人银行业务进一步细分为个人信贷、财富管理、私人银行三大板块,逐步完善专业经营的体系,在2019 年有了明显得成效。1)19年个人存款同比增29.52%,20Q1 末比19 年末再增19.36%,累计比2018 年末增长54.6%。2)19 年个人客户AUM 增了24%,其中尤其是私人银行AUM 增长43%。3)手续费及佣金净收入19 年同比增34.34%,2020Q1 增速再次提升至47.90%,代客理财、代销基金等个人财富管理业务,成为主要的手续费增长来源。

      对公贷款、投资收益贡献息差收入。19Q4 息差继续扩大,19 年全年息差为1.84%,高于前三季度的1.82%。从半年度数据来看,虽然存款利率抬升影响负债成本,但资产端尤其是对公贷款利率的上行充分对冲了负债的影响。存款利率全年较年中提高6BP,而贷款利率较年中提高9BP。公司积极开拓零售公司业务,全年新增贷款226 亿元,占全年新增贷款的23%。并且,零售公司业务的存款增长与结构也表现不错,全年新增存款195 亿元,年末活期及通知存款占比为51%。20Q1息差为1.74%,较19年的1.84%有所收窄。但是若还原I9 影响后,20Q1为2.18%,高于19 年的2.07%。债券基金投资的收益有效弥补利率下行的影响。

      信用风险状况平稳。2018 年末直至20Q1 不良率一直维持在0.78%,Q1 不良率未上升,我们认为表明公司经受住了疫情第一轮冲击的考验。1)先行指标方面,虽然关注类贷款占比从3Q19 末0.57%上升至年末0.74%,但逾期90 天内/90天以上贷款率分别较年中下降2、3BP,年末逾期贷款率0.86%小于年初的0.89%。我们认为公司在下半年加强了贷款分类认定。2)个贷风险好转,不良率由年中1.02%下降至19 年末0.92%。对公中制造业不良率继续下降,商业贸易业有所上升,使得对公总体不良率较年中提高。

      风险安全垫强,核销力度大。20Q1 公司拨备覆盖率仍然稳定在500%以上,并且我们测算20Q1 是18 年以来信贷成本的高点,意味着公司的拨备计提政策仍然严格。19 年全年、20Q1 单季核销金额分别为19.12、4.03 亿元,核销力度超过18 年(11.42 亿元)、19Q1(1.27 亿元)。

      投资建议。宁波银行2019 年、1Q20 净资产收益率分别为17.10%、18.12%,维持较高水平的ROE。我们认为公司不良水平Q1 未提升且处于1%以内,表明风控水平继续保持稳定且领先的水平。我们预测2020-2022 年EPS 为2.86、3.42、4.03 元,归母净利润增速为19.20%、19.28%、17.56%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为29.67 元;根据PB-ROE 模型给予公司2020E PB 估值为1.8 倍(可比公司为0.80 倍),对应合理价值为31.60 元。因此给予合理价值区间为29.67-31.60 元(对应2020 年PE 为10.4-11.0 倍,同业公司对应PE 为5.59倍),维持“优于大市”评级。

      风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。