蒙娜丽莎(002918)2019年报与2020年一季报点评：“零售+工程”双轮驱动 业绩表现符合预期

　　事项：

    公司于2020 年4 月24 日发布2019 年报与2020 年一季报。2019 年全年实现营业总收入38.04 亿，同比增长18.57%；实现归母净利润4.33 亿元，同比增长19.42%，实现基本每股收益1.08 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.5 元（含税）。2020 年一季度实现营业总收入4.85 亿，同比下降19.75%；实现归母净利润0.40 亿元，同比下降25.64%。

    　　评论：

    “零售+工程”双轮驱动，2019 年业绩表现符合预期。公司2019Q4 单季度收入11.28 亿元，同比+21.32%，较2019Q3 收入增速（同比+23.37%）微降；Q4单季度归母净利润1.29 亿元，同比+36.28%，增速较2019Q3 增速（同比+3.31%）大幅提升。我们认为公司对大规格、薄型化产品多年推广后终端市场逐渐成熟，“零售+工程”双轮驱动，促进公司收入增长，2019 年收入业绩表现符合我们预期。分产品，2019 年公司瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入21.43/5.65/6.15/4.39 亿， 增速分别达到29.67%/-17.30%/8.14%/65.54%；分渠道，公司2019 年经销商渠道与地产战略工程渠道分别实现收入22.5 亿元（同比+12.88%）与15.5 亿元（同比+28.10%）。

    　　预计公司依托产品创新引领、渠道稳定拓展与品牌打造，业绩表现望持续改善。

    产品结构优化，盈利水平提升。公司2019 年整体毛利率为38.51%（同比+1.74pct），净利率11.38%（同比+0.09pct）；2020 年一季度毛利率38.11%（同比+3.32pct），净利率8.17%（同比-0.65pct）。我们认为公司毛利率同比提升主要是规模效应以及陶瓷板、薄型陶瓷砖、创新产品等高质产品销售量提升所致。期间费用率方面，2019 年与2020 年一季度公司销售费用率分别为15.42%（同比+1.20pct）和13.04%（同比-0.32pct），研发及管理费用率分别为9.87%（同比+1.27pct）和15.58%（同比+5.56pct），财务费用率分别为0.01%（同比-0.35pct）和-0.32%（同比-1.60pct）。

    产能释放助力竞争力提升，渠道拓展工程占比增加。生产端，2019 年3 月公司第三个生产基地藤县生产基地正式奠基，12 月底藤县生产基地2 条生产线率先点火试产，进一步提升市场竞争力。渠道端，公司销售主要分为经销模式和工程模式，近年来随着公司积极拓展房地产企业客户，工程业务占比逐渐提升，2019 年工程渠道收入占比已经由2018 年的37.68%提升至40.69%。

    继续看好公司发展，维持“推荐”评级。目前我国瓷砖行业洗牌加速，行业集中度不断提升，公司有望借助双品牌战略、客户拓展与业务结构优化实现稳定增长。综合考虑公司工程业务快速发展与“新冠”疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.96/5.90/6.97 亿元（原预测值5.16/5.67/6.01 亿元），对应当前市值PE 分别为19/16/14 倍。基于公司品牌实力、工程业务快速拓展与产品结构优化带来的业绩弹性，我们上调公司目标价至30 元/股（原值15 元/股），对应2020 年25 倍PE。维持“推荐”评级。

    风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。