蓝光发展(600466):规模跨千亿 盈利能力持续改善

类别:公司 机构:克而瑞证券有限公司 研究员:董浩 日期:2020-04-26

  投资要点

      投资建议:公司起步成渝, 2015 年上市后借力资本市场迈入发展快车道,近五年销售CAGR 达53.5%,销售稳增长带来充裕已售未结资源。公司积极布局华东、华南区域,预计将成为稳定的收入贡献来源。我们看好公司未来成长性,且认为其盈利能力短期保障性较高,预计2020/2021 年EPS 为1.68/2.19元,对应PE 3.1/2.4。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,目标价8.17 元,对应30%增速。

      营收稳健增长,地产主业占比持续提高。2019 年公司实现营收391.9 亿元,同比+27.2%。从营收构成来看,地产开发占比同比提高3.4 个PCT 至83.0%;分区域看,西南占比近五成,与上年持平;华中/华东市场占比有所提高,分别为23.1%/15.4%。公司近年销售稳增推高年末预收账款增长33.7%至681.6亿元,覆盖营收1.7X,未来业绩保障性较强。此外,毛利率上升及三费占比下降拉动归母净利润同比+55.5%至34.6 亿元。

      跨进千亿门槛,开启增长新阶段。2019 年公司销售规模首次突破千亿大关,实现签约销售额1015.4 亿元,同比+18.7%,权益比70.5%;实现签约面积1095.3 万方,同比+36.6%,权益比72.9%;合约销售均价9270.5 元/平方米,同比-13.1%,均价下滑主要受到公司销售项目城市能级适当下沉的影响。

      2019 年土地投资强度有所提升。2019 年公司通过收并购、合作开发、产业拿地等多元化渠道新增项目48 个,新增建筑面积1121.0 万方,同比-25.1%;拿地金额约357.7 亿元,同比+45.6%,平均楼面价约4300 元/平方米。公司2019 年拿地金额/销售金额为35%,投资强度有所提升。2020 年公司计划土地投资额度控制在400 亿元以内,较前值+11.9%。

      负债率显著改善,债务结构渐趋合理。2019 年末公司资产负债率为80.6%,扣除预收帐款后的资产负债率为67.9%,净负债率为 79.2%,三者皆较2018年有明显优化,体现出公司经营、融资双轮驱动,在扩张的同时致力于优化资本及负债结构以追求长期健康发展。

      风险提示:新冠疫情影响超预期,行业销售下滑超预期等。