中国建筑(601668)2019年报点评:营收增速创新高 逆周期加码有望催化估值

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏 日期:2020-04-26

  事项:

    中国建筑公布2019 年报:公司报告期内实现营业收入1.42 万亿元,同比+18.39%;归母净利润418.81 亿元,同比+9.52%;经营性现金流净额-342.20亿,同比多流出445.71 亿;ROE 同比-0.6pp 至11.96%。

      评论:

    营收增速创近5 年新高,业绩表现符合预期:公司2019 年实现营收1.42 万亿,同比+18.39%,增速创2014 年来最高值;归母净利418.81 亿,同比+9.52%,增速落后于营收,我们认为主因毛利率下滑、少数股东损益同比+24.64%至213.24 亿、子公司相关诉讼事项计提27.5 亿预计负债。分季度看,19Q1-Q4 营收增速各为+10.15%/+21.67%/+14.55%/+24.36%,归母净利增速各为+8.76%/+4.16%/+18.50%/+8.77%。分业务类型看,房建、地产提速,基建、设计放缓:①房建持续高增长,营收同比+20.45%至8724 亿元,增速较19Q3 提升5.2pp;②基础设施同比+14.97%,19H2 小幅提速;③地产开发同比+17.85%,增速较18 年提升15.1pp,全年看相对稳定;④勘察设计同比+4.86%,19H2 表现较差。

    基建、设计持续回暖,预计疫情对年度订单和业绩影响较小:公司2019 年新签订单2.87 万亿,同比+9.2%,其中:①房建订单稳健增长,同比+16.1%至1.95 万亿;②基建同比-17.8%至5226 亿,9 月以来降幅持续收窄,我们认为主要系逆周期调节不断加码所致;③勘察设计同比+1.5%至131 亿,前三季度为负增长;④房地产销售额同比+28.1%至3826 亿元。2020 疫情影响逐步减弱,3 月订单降幅明显收窄,基建、设计增速较快。公司20Q1 新签订单同比-5%至6232 亿元,房建、基建、设计、地产同比各-8.9%、+19.7%、+24.8%、-11.1%,增速较2 月各变化+8.1pp、+12.2pp、-26.7%、+9.7pp。我们认为疫情冲击叠加经济下行压力,全年看基建成长确定性较高,公司业绩和订单均值得期待。

    毛利率下滑费率改善,现金流大幅流出:1)毛利率同比-0.79 pp 至11.10%,主要系占比较高的房建工程毛利率降0.3 pp 至6.4%所致;基建业务同比+0.1pp 至8.5%;地产业务同比-3.9 个pp 至31.1%,毛利率下滑明显;勘察设计同比+0.4 个pp 至18.4%;2)期间费率小幅改善,同比-0.14 个pp 至4.03%,其中销售/管理/财务费率各为0.31%/3.17%/0.56%,同比+0.01/+0.59/-0.69 pp,我们认为管理费率提高主要系研发费用同比大增163%至173 亿,财务费率下滑主要系费用管控以及保理费用调整至投资收益所致;3)ROE 同比-0.6pp 至11.96%,主要系资产负债率下降1.51pp 至75.33%,及净利率同比-0.17pp 至4.45%所致,周转情况有所改善,资产周转率同比+3pp 至73%;4)经营性现金流净额-342.20 亿,同比多流出445.71 亿,我们认为主因工程款支付增加、保证金押金收回减少;收现率同比+2.2pp 至105.9%。

    盈利预测及评级:我们维持预计公司2020-2022 年EPS 为1.10、1.21、1.33 元/股,对应PE 为5x、4x、4x。公司业绩稳健,抗风险能力较强,基于对基建预期的好转,给予2020 年6 倍估值,对应目标价6.6 元,维持“强推”评级。

    风险提示:疫情扩散超预期,基建投资不达预期,地产调控超预期。