博腾股份(300363)季报点评：利润增长略好于预期 运营质量继续提升

投资要点

    事项：

    公司发布2020年一季报：报告期内实现营收3.91亿元（+54.69%），实现归属净利润4816.49 万元（ +191.71% ）， 扣非后归属净利润为4833.64 万元（+364.32%）。利润增速略高于一季报预告的中间值。

    平安观点：

    CMO 板块带动Q1 整体表现亮眼，利润率进一步升高：

    公司2020Q1 在疫情影响下仍保持高密度、高效率的研发与生产，取得亮眼成绩。报告期内CMO 业务实现收入2.89 亿元（+62%），是Q1 的核心增长力量；CRO 业务因疫情推迟复工等因素任务执行节奏略慢于原计划，实现收入6737 万元（+7%）。尽管存在2019Q1 基数相对较低的因素，但从绝对规模上来说，3.91 亿元的收入也已颇为可观，甚至超越了2019Q2的收入水平。业务的快速增长同时也提高了产能利用率，进而使毛利率维持较高水平。2020Q1 公司综合毛利率为37.94%，同比提高6.20PP。

    公司报告期期间的销售费用率为5.48%（+2.34PP），增长主要系相关人员年终奖与提成增加所致；管理费用率为11.81%（+0.90PP），主要是新增股权激励摊销；研发费用率为8.49%（-1.32PP）。

    转型继续深入，运营质量得到提升：

    公司近年来持续深化转型改革，提升运营质量：（1）发展CRO 板块提升早期项目绑定能力与技术开发能力，目前已实现CRO 与CMO 板块的双向导流；（2）提高技术能力，探索酶催化、高活反应、流体化学等新兴技术应用，确保公司竞争力；（3）开拓客户，追加美洲客户及biotech 客户，减少大客户依赖并增加项目多样性。

    当前阶段，公司又适时布局API 与制剂CDMO、生物CDMO 领域，纵向、横向一起打造产业链延伸工作。为中长期发展打下基础。

    维持“推荐”评级：公司回归发展正轨，业务体量快速提升同时业务结构也更趋成熟。随公司全面改革进一步深化，能力范畴与盈利质量有望进一步提高。维持2020-2022 年EPS 为0.45、0.60、0.79 元的预期，看好公司运营进一步提升，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响CMO 行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。