凯莱英(002821)20202Q1点评：利润端增长超预期 短期疫情不改长期向好趋势

事件：公司发布2020 年一季报，公司2020Q1 实现收入4.76 亿元，同比下降0.21%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长17.3%。业绩增长略超预期。

    受疫情影响，公司收入端增速有所放缓，但在经营效率不断提高的背景下，公司利润端增长超预期。今年一季度受疫情影响，公司正常经营活动受到影响，导致收入端增速放缓。公司利润端实现相对较好的增长，主要来自两个方面的原因：（1）毛利率同比改善明显：2020Q1公司毛利率水平为47.7%，同比提高3.5 个百分点；（2）财务费用改善明显：2020Q1 公司的财务费用率为-1.81%，同比改善3.9 个百分点。同时我们也看到，公司不断加强自身技术平台的建设，在研发费用的投入上有所提高，2020Q1 公司研发费用率为11.53%，同比提高3.8 个百分点。

    短期疫情不改中长期行业发展趋势，继续坚定看好公司未来发展前景。我们认为公司将逐渐从疫情影响中恢复：（1）合作重磅药物持续放量和新增药物上市带来商业化订单的快速增长，此类订单快速放量和持续性都较好，奠定了公司未来几年的高增长。（2）受益于临床项目的增多和推进，预计临床阶段和商业化阶段的项目收入持续增长。随着MAH 制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。（3）公司逐步拓展大分子CDMO 和CRO 业务，为未来业绩增长奠定基础。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为31.7 亿元（+28.8%）、42.3 亿元（+33.7%）、55.1 亿元（+30.1%），归母净利润分别为7.2 亿元（+29.8%）、9.5 亿元（+31.8%）、12.3 亿元（+29.5%），对应EPS 分别为3.11 元、4.10 元、5.30 元，对应PE 分别为59.8倍、45.4 倍、35.0 倍。我们看好公司未来CDMO 业务快速成长，给予“增持-A”评级。

    风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等