蒙娜丽莎(002918)季报点评：工程端业务有望持续放量

　　事件：公司发布2020 年一季报，实现营业收入4.85 亿元，同比下降19.75%；归属于上市公司股东的净利润3958.49 万元，同比下降25.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2522.79 万元，同比下降50.90%；基本每股收益0.10 元。

    　　点评：

    　　一季度受新冠疫情影响，下游客户复工复产延后导致销售收入同比下降19.75%；一季度毛利率38.11%，同比增长3.32%，产品结构进一步优化；销售费用率13.04%，同比下降0.33%，管理费用率11.23%，同比上升5.21%，研发费用率4.35%，同比上升0.35%，财务费用-156 万元，去年同期为771 万元，管理费用率的上升主要是由于全面复工复产延后，停工待产费用增加所致。疫情之后，国家及各省出台了多项拉动消费的政策，家居建材行业作为政府重点关注对象，有望迎来需求的快速恢复。

    　　精装房渗透率不断提升，工程端业务持续放量。奥维云网地产大数据显示，2019年精装修商品住宅开盘规模增幅26.2%，达到319 万套，市场渗透率达32%，2020 年精装房市场渗透率有望进一步提升。蒙娜丽莎公司凭借丰富的向大型工程供货的经验，与碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、世茂等一批大型房地产商保持多年良好合作关系，并在全国形成了多项代表性工程项目，产生了较好的示范效应公司，公司在工装市场上已占有主要市场地位。2019 年公司工程业务销售额15.45 亿元，同比增长28.1%，增长率比经销商渠道高15.22 个百分点，伴随地产商集中度持续提升，头部效应加剧，公司合作的地产龙头企业市占率提升，带动公司工装业绩放量。

    　　2019 年公司第三个生产基地藤县生产基地正式建设，预计增加8822 万平方米产能，4 条高端生产线已经投产，“藤县蒙娜丽莎陶瓷生产项目”建成后，将有望打造生产效率高、智能化程度高的现代化生产线，形成规模经济效应，有利于降低生产成本，进而提升公司整体综合实力。

    　　坚持技术创新，陶瓷板、薄型陶瓷砖占比继续提升。蒙娜丽莎公司在传统瓷砖的基础上，加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发与生产力度，使大规格产品成为公司的优势产品之一，生产和销售占比不断提升，2019 年陶瓷板、薄型陶瓷砖收入4.4 亿元，同比增长65.54%，收入占比继续提升。蒙娜丽莎公司继续延续渠道下沉策略，大力拓展县镇级市场，新客户开发较为理想，渠道下沉及市场拓展取得较大成绩，经销渠道有望保持增长。

    　　竣工数据有望持续改善，2020 年1-3 月房屋竣工面积累计同比增长-15.8%，占比约70%的住宅竣工面积累计同比增长-16.2%，降幅比1-2 月大幅收窄，3 月单月住宅竣工面积同比略有增长，我们看好施工向竣工传导，瓷砖行业作为地产后周期装修行业，竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升。

    　　盈利预测：我们预计公司2020 年、2021 年营业收入分别为47.93 亿元、61.11亿元；归属于母公司的净利润为5.60 亿元、7.20 亿元；对应EPS 分别为1.38、1.77 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产需求大幅下滑；市场竞争格局恶化；竣工项目不及预期。