海天味业(603288)：疫情之下仍保持稳健增速 调味品龙头强者恒强

　　1Q20 业绩符合预期

    　　海天味业公布 1Q20 业绩：营业收入58.84 亿元，同比+7.17%；归属母公司净利润16.13 亿元，同比+9.17%，对应每股盈利0.60 元。

    　　扣非后净利润同比+12.54%，疫情之下公司仍实现逆势增长。

    　　发展趋势

    　　1Q20 疫情影响餐饮渠道，公司全年目标有望实现。受新冠疫情影响，1Q20 我国餐饮需求整体下滑拖累调味品2B 端消费，但C 端消费凸显刚需属性，增势良好。海天作为餐饮渠道收入占比较大企业，1Q20 收入利润仍逆势实现增长，实属不易。公司1Q20 酱油/蚝油/调味酱收入增速5.8%/4.2%/ 1.6%，均实现正增长。南部/东部地区营收分别-8.9%/+1.2%，我们判断与疫情期间流动人口流出该区域及餐饮消费占比较高有关，但公司中部及西部地区营收分别+16.6%/+23.8%。1Q20 海天相比2019 年末净增经销商301 家，网点开拓继续提升。2020 年公司收入及利润增速目标分别为+15%/+18%，我们认为后续随着餐饮消费逐步复苏，公司餐饮渠道增速将逐步改善。受疫情影响部分中小调味品公司被挤出市场，以海天为代表的具有产品、品牌、渠道优势的龙头公司有望收割更大的市场份额，我们认为公司全年业绩目标有望达成。

    　　1Q20 费用率压缩，现金流良好。1Q20 毛利率与去年同期持平，且处于相对高位，销售费用率同比下降1.4ppt 至10.6%，我们判断或与经销商自提比例提升及疫情之下线上费用阶段性投放减少有关。1Q20 销售商品收到的现金同比+15.3%，增速快于收入，经营性现金流净额同比+681%，主因销售商品预先收到的现金较去年同期增加所致。剔除春节错位因素，公司4Q19+1Q20 预收款同比增加近21 亿元，为后几个季度收入加速增长奠定了良好基础。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020/21 年EPS 预测2.32/2.74 元不变。公司当前股价对应20/21 年54.7/46.4 倍P/E。综合板块估值上移、公司长期基本面向好等因素，按照2021 年55 倍P/E，上调目标价16%至150 元，较目前股价有18%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　餐饮渠道恢复低于预期，原料成本波动，食品安全问题。