华宝股份(300741):Q1收入平稳 香精必选凸显防御属性

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生/孙金琦 日期:2020-04-26

  事件

      4 月24 日,公司发布2020 年一季报。

      公司2020Q1 实现营业收入4.45 亿元,同比增长0.34%;归母净利润为2.69 亿元,同比下滑8.28%;扣非后归母净利润为2.53亿元,同比增长6.80%。

      2020 年初新冠肺炎疫情在全国爆发,公司积极应对疫情,已于2 月中下旬全面复工,生产经营正常。公司根据新冠疫情进展,参考市场及库存情况调整采购计划,目前原材料库存充足。

      2020Q1 公司实现营业收入4.45 亿元,同比增长0.34%;归母净利润为2.69 亿元,同比下滑8.28%。归母净利润下降主要由于受到新冠疫情影响,政府补助延后导致。

      从2019 年看,公司业绩保持稳健,食用香精仍为公司核心业务。2019 年公司食用香精业务实现营收19.79 亿元,占比90.58%,同比下降1.41%;食品配料业务实现营收0.98 亿元,占比4.47%,同比增长41.34%;日用香精实现营收0.79 亿元,占比3.60%,同比增长16.56%。经过多年发展,公司主营产品食用香精已经形成规模优势,目前已有33 家下属企业,在广东、江西、云南、福建等地设有生产基地。公司对食用香精及食品配料的大宗原料实行集团化采购管理,显著提高了公司管理效率。

      盈利能力保持较高水平,费用管控得当,高分红回馈股东盈利水平方面,2020Q1 公司销售毛利率为77.74%,同比增长0.11pct;销售净利率为61.09%,同比下降6.51pct,预计主要系疫情影响下政府补助延后所致。

      期间费用方面,2020Q1 公司期间费用率为9.99%,同比下降4.05pct。其中2020Q1 销售费用率同比下降4.12pct 至5.03%,主要由于受到新冠疫情影响,业务人员交通差旅及市场拓展支出减少导致;管理费用率同比下降1.78pct 至12.85%;财务费用率同比增长3.34pct 至-7.89%。

      根据2019 年报,公司拟以2019 年末总股本6.16 亿股为基数,向全体股东每10 股派发19.8 元现金(含税),本次合计派现12.19亿元,对应现金分红率为98.66%。按照4 月24 日收盘价计算,股息率为6.00%。公司持续高比例分红回馈股东,彰显公司长期发展信心。

      政策驱动行业升级,龙头有望实现份额提升

      国家发改委《产业结构调整指导目录(2019 年本)》,将“安全型食品添加剂”“天然食品添加剂、天然香料新技术开发与生产”列为国家鼓励类的产品目录。国家发改委和工信部《食品工业“十二五”发展规划》中提出食品添加剂和配料工业加快产业整合的发展方向,鼓励企业通过兼并重组等手段,提高产业集中度,改变食品添加剂和配料行业企业规模小、产业布局分散的局面,加快产业向规模化、集约化、效益化方向发展。

      公司依靠技术研发和产品创新,保持较强的竞争实力,为国内香精行业领军龙头,将进一步受益于国家政策的支持。目前我国香精行业格局高度分散,行业聚合进程缓慢,与国际高度垄断的香精行业格局存在不少差距。顶层政策的推出,有利于大型龙头进一步拓展市场、扩大规模,获得规模效益。

      投资建议:

      我们预计华宝股份2020-2021 年营业收入为21.95、22.66 亿元,同比增长0.46%、3.23%;归母净利润分别为12.57、13.08 亿元,同比增长1.70%、4.07%,对应P/E 为16.1x、15.5x,维持“增持”评级。

      风险提示:

      疫情影响超预期,烟草政策波动,行业竞争加剧等。