金螳螂(002081)：业绩符合预期 现金流表现优异

　　Q4 扣非净利实现高增，业绩符合预期。公司19 年实现营业收入308.35亿元，同增22.90%，归母净利润23.49 亿元，同增10.64%，实现扣非净利润23.61 亿元，同增14.42%。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为20%/33%/17%/24% ， 归母净利润增速分别9%/17%/8%/11%，扣非净利润增速分别为8%/17%/6%/29%，公司Q4收入及业绩实现高增。公装/家装/设计业务分别营收同比分别增长27.18%/16.39%/1.78%，家装平台金螳螂电子商务公司亏损约1 亿元。

    　　现金流显著改善，盈利能力略有下降。公司19 年毛利率/净利率分别为18.39%/7.33%，较18 年降低1.12/1.33pct，公装/家装业务毛利率为16.41%，较18 年分别变动+1.17/-8.70pct。现金流方面，公司19年经营性现金流净额为17.55 亿元，同增1.06 亿元，其中Q4 经营性现金流量净额25.64 亿元，Q4 现金流大幅改善。主要为公司通过持续加大审计收款力度、建立长效机制等措施加快业务回款。

    　　订单稳健增长，在手订单充足，积极布局装配式建筑装饰领域。根据经营数据公告，公司19 年新签订单442.3 亿元，同增12.7%，截止19年末，公司在手订单669.8 亿元，为2019 年收入的2.2 倍，在手订单充足，为公司未来收入持续增长提供保障。此外，公司还积极布局装配式装修，目前已完成1.0 和2.0 版本的装配式样板工程，并加速推进3.0 版本研发，随着未来装配化率持续提升，公司订单有望稳健增长。

    　　盈利预测及投资建议。公司限制性股票激励计划考核目标为19-21 年净利润分别较18 年增长15%/30%/45%或收入增长20%/40%/60%，有助于激发核心员工动力。预计公司20-22 年归母净利润分别为27.0/31.0/35.0 亿元。维持合理价值12.2 元/股的判断不变，则对应2020 年PE 约12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产开发投资增速持续下滑；新签订单增速下滑。