王府井(600859)：业绩低于预期 奥莱业态表现相对良好

　　2019 营收同增0.29%，归母净利润同减19.98%

    2019 年实现营业收入267.89 亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润9.61 亿元，折合成全面摊薄EPS 为1.24 元，同比减少19.98%；实现扣非归母净利润9.20 亿元，同比减少13.65%，业绩低于预期，主要系4Q19计提收购睿颐国际贸易有限公司所形成商誉的减值损失及无形资产减值损失，造成归母净利润减少3993.6 万元所致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.8 元（含税）。

    　　单季度拆分来看，4Q2019 实现营业收入73.87 亿元，同比减少1.67%；实现归母净利润1.14 亿元，同比减少46.30%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长47.39%。

    　　综合毛利率下降0.54 个百分点，期间费用率上升0.22 个百分点

    2019 年公司综合毛利率为20.65%，同比下降0.54 个百分点。2019 年公司期间费用率为14.30%，同比上升0.22 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为10.90%/3.40%/0.00%，同比分别变化0.05/-0.28/0.45 个百分点。

    　　各业态延续分化表现，奥莱业态表现相对良好

    报告期内公司净开店3 家，全国门店总数达到54 家。公司收入端表现平淡，主要受百货业态拖累。受关店及部分门店装修影响，报告期内百货收入同降3.52%。奥莱成长相对良好，报告期内收入同增24.75%，其营收占主营业务收入比例达到17.9%，有望成为未来业绩增长的重要动力。公司前期受成都工投增持，截至报告期末成都工投持有公司5.02%股份。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级

    　　考虑到疫情对可选消费的冲击，我们下调对公司2020-2021 年EPS 的预测至0.96/ 1.27 元（之前为1.52/ 1.65 元），新增对2022 年预测1.41元，公司市净率远低于近三年均值（1.17X），维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　疫情影响超预期，租赁物业提租幅度超预期，门店整合速度未达预期。