绝味食品(603517)2020年一季报预告点评:以利润换信心 以短期换长期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:方振/程航/董广阳 日期:2020-04-26

  事项:公司发布2020 年一季度业绩预告,预计实现营业收入10.5-11亿元, 同降4.68%-9.02%, 归母净利润6000-6300 万元, 同降65.24%-66.90%,扣非归母净利润6800-7100 万元,同降60.43%-62.10%。

      收入小幅下滑,目前门店经营已恢复常态。此前调研反馈,疫情对一月销售整体影响可控,2 月初部分地区门店开张率降至30%,收入大幅下滑,3 月门店陆续恢复开张,3 月底除湖北以外门店开张率恢复90%以上,目前全国门店复工率约97%。单店收入方面,疫情期间部分营业门店单店收入大幅增长,随着其他餐饮门店陆续复工后,公司单店销售有所回归,4 月整体单店销售基本恢复常态。从收入表现来看,公司通过政策鼓励门店开张,加大外卖、线上、社群、零售渠道销售力度,部分补回疫情损失,相比其他餐饮类企业,公司Q1 收入下滑幅度较小,销售恢复较快。

      让利于加盟商,以利润换取信心与真心。疫情爆发后,公司补贴加盟商部分货损,2 月后在货折、物流费用、防疫物资上给予加盟商支持,鼓励加盟商尽快复工及抢占出清优质点位实现逆势开店,预计该措施影响或在Q1 毛利率及费用率上有所体现。与此同时,公司所投餐饮企业利润大幅下滑及捐赠事项亦对公司业绩有所影响。我们了解到,在过往禽流感事件中,公司曾采取部分措施让利加盟商,而后加强了加盟商对公司及行业的信心,加深了公司与加盟商之间的联系,在后期扩张中起到了积极作用。

      预计Q2 加大投放抢占市场份额,以短期利润换取长期发展。目前疫情趋于稳定,部分中小品牌门店倒闭,优质点位出清。由于门店出清窗口期较短及优质点位有限,我们预计Q2 卤味行业各家公司将同时加大政策力度支持加盟商抢占优质点位,行业开店或迎来高峰期,竞争亦有所加剧,或对Q2 费用及成本端表现造成影响,预计之后呈逐季好转趋势。

      此外,我们认为公司工厂全国化布局完善,后端能力突出,在全国范围内逆势扩张优势最为明显,以短期利润换取先发优势是为长期发展最优解。

      盈利预测、估值及投资评级。虽然此次疫情导致Q1 业绩大幅下滑,但并未改变公司增长逻辑及核心优势:1)门店稳步扩张逻辑不改,疫情或带来更多优质开店点位;2)门店管理、供应链管理及人才管理优势仍然突出,在逆势扩张中优势或被放大。此外,公司积极布局串串等业务,夯实以及供应链服务业务,投资并购构建美食生态圈,中长期具备增长看点。考虑到疫情影响,我们调整2020-2022 年EPS 预测为1.40/1.80/2.15 元(原2020-2022 年EPS 预测为1.51/1.86/2.22 元),对应PE 为37/29/24 倍,我们暂维持12 个月目标价55 元,对应明年约30倍PE,维持“强推”评级。

      风险提示:原材料价格上涨,疫情加剧,食品安全,开店不及预期等