海天味业(603288):业绩稳定性强 长期发展无忧

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2020-04-26

投资要点

    事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入58.8亿元,同比增长7%,实现归母净利润16.1 亿元,同比增长9%。

    业绩稳定,符合预期。公司餐饮渠道占比较高,受疫情较为明显。1、分产品看,三大核心品类酱油、蚝油、调味酱分别实现营业收入34.8 亿元(+6%)、9.6 亿元(+4%)、7.3 亿元(+2%)。2、分渠道来看,线下渠道同比增长6%,线上渠道受物流影响,同比下滑17%。3、分区域看,东部、南部、中部、北部、西部地区营收增速分别为1%、-9%、17%、4%、24%,东部、南部、北部地区流动人口返工延迟,增速放缓,中、西部地区市场增长潜力得到进一步挖掘。经销商开拓层面,截止2020 年一季度末,公司共有经销商6107 家,净增加301 家,公司加大对成熟市场的布局和精耕。

    毛利率与去年同期持平,费用率下滑,净利率上行。1、2020Q1,公司毛利率为45.8%,与去年同期基本持平,2020 年白糖、黄豆价格都有所上涨,公司整体采购成本呈上行态势,但公司作为调味品龙头,规模优势明显,成本控制力强,预计全年毛利率将呈平稳态势。2、费用投放方面,销售费用率为10.6%,同比下滑1.4pp,管理费用率(含研发)为3.5%,同比下降1.0pp,整体费用率为12.6%。费用支出减少带来净利率提升0.5pp 达到27.4%,提升幅度显著。

    积极应对,长期展望乐观。公司积极应对疫情,转换市场资源投入方式拉动市场销售,降低疫情负面影响。长期来看,公司拥有强大的全国化渠道网络、优秀的品牌力以及卓越的管理能力,在酱油、蚝油、调味酱三大核心品类基础上,培养新兴产品,牢牢把握餐饮渠道、加快渠道网络细化,推动营销网络升级,我们坚定看好公司在渠道、产品、品牌方面的核心竞争力。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年收入复合增速为16%,归母净利润复合增速为18%,EPS 分别为2.29、2.74、3.22 元,对应PE 分别为56X、46X、39X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。