国祯环保(300388)2019年年报&2020年一季报点评：业绩符合预期 中节能控股协同效应值得期待

2019 年年报&2020 年一季报：业绩符合预期

    2019 年公司实现营收41.7 亿元（同比+4.08%），归母净利润3.26 亿元（同比+16.25%），经营活动产生的现金流量净额为8.07 亿元（同比+7.6%），2019年公司项目稳步推进，业绩符合预期。2020 年一季报营业收入6.51 亿元（同比-5.54%），归母净利润0.48 亿元（同比-19.80%），一季度业绩下滑主要是受疫情影响，项目施工进程减缓，我们预计随着全国复工复产的快速推进，公司业绩有望快速恢复，对全年业绩影响有限。在公司运营收入占比持续提升，中节能有望控股公司的情况下，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.54、0.63 和0.74 元，当前股价对应PE 分别为18.9、16.3 和13.8 倍，维持“强烈推荐”评级。

    项目订单充足，运营收入占比持续提升

    公司目前已经成为国内领先的水环境综合服务商，业务覆盖城市水环境、工业、乡镇三大水处理领域。2019 年公司新增项目订单30.36 亿元，完成污水项目提标改造7 个，到2019 年末公司工程类在手订单39.27 亿元，特许经营类未完成的投资金额27.61 亿元，在手订单充足，项目持续推进。公司2019年实现营业收入41.7 亿元，其中水务运营收入为13.75 亿元（同比+16.23%），运营收入占比达到32.97%，较去年同期上升了3.44 个百分点，运营收入占比持续增长。此外，公司环境工程EPC 业务贡献销售收入25.97 亿元，污水处理设备销售业务贡献销售收入1.84 亿元。

    中节能拟入主国祯环保，有望注入优质水务资产

    2020 年3 月13 日，公司公告国祯集团拟向中节能转让所持15%国祯环保的股权，转让价格为14.66 元/股（较2020 年4 月24 日收盘价溢价43.02%），并将6.26%的表决权交给中节能；如果完成交易，中节能将拥有公司23.69%的股份和29.95%的表决权，中节能将成为公司的控股股东；此外，国祯集团和中节能还承诺公司在2020 年度的净利润将不低于3.5 亿元。我们认为央企的溢价入主是看好公司未来在水环境治理领域的领先优势，未来公司将与控股股东形成有效协同，深度参与长江大保护工作。而且中节能控股后，有望在未来逐步向国祯环保注入优质水务资产、参与国祯环保定向增发或委托国祯环保运营其优质水务资产，公司与控股股东的协同值得期待。

    风险提示：项目推进不及预期，融资环境恶化，经济大幅下行