利民股份(002734)年报点评：威远并表增厚利润 全年业绩符合预期

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    公司公告2019 年年报，全年实现营业收入28.33 亿元，同比增长86.46%，归母净利润3.22 亿元，同比增长56.17%，ROE17.40%，同比增长11.86 个百分点。此前公司已公告2020 年一季度业绩预告，预计2020 年一季度净利1.4-1.49 亿元，同增70-80%。

    威远并表大幅增厚盈利，主营产品景气延续，全年业绩符合预期

    威远生化资产组于2019 年5 月31 日完成并表，全年并表7 个月营收及利润，合计贡献净利7914 万。按全年来看，威远资产组实现净利1.6 亿，远超承诺净利1.0 亿，大幅增厚公司盈利。公司主营代森类杀菌剂行业景气延续，通过积极调整销售策略，主营代森类杀菌剂的双吉子公司下半年业绩出现明显回暖，未来每年贡献利润超4000 万。百菌清全年维持景气高位，参股子公司江苏新河（持股34%）净利超5 亿，公司联营企业投资收益颇丰，全年业绩符合预期。

    新项目稳步推进，新威远助力公司长期发展

    2020 年公司将积极推进利民化学500 吨苯醚甲环唑项目以及双吉1 万吨代森系列DF 项目，新威远500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目也已开始土建。同时公司扩建1.2 万吨三乙膦酸铝以及新威远新型绿色生物产品项目也正开展备案、环评工作，新项目稳步推进。

    威远生化拥有覆盖28 个省、1200 多个县的市场营销和技术服务网络，完成收购威远之后，公司将向原药-制剂一体化企业发展。内蒙古新威远在达拉特旗拥有建设用地约1040 亩，目前仅使用270 亩，为未来公司自主扩建提供宝贵的土地资源，新威远将成为公司下一个重要生产基地。

    强强联合开拓未来，维持“强烈推荐”评级

    利民化工为国内保护性杀菌剂龙头企业，威远生化在阿维菌素、甲维盐等生物杀虫剂领域具有明显优势，公司并购威远实现强强联合，长期发展可期。我们预计公司2020-2022 年业绩分别为3.86、4.39、4.87 亿，当前股价对应PE 分别为13、12、10 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期