中兴通讯(000063)：业绩符合预期 债务结构持续优化 研发投入再创新高

　　事件：公司4 月24 日晚发布2020 年第一季度报告，一季度公司实现营业收入214.84 亿元，同比下降3.2%；归属上市公司普通股股东的净利润7.80 亿元，同比下降9.6%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.60 亿元，同比上升20.5%；2020 年一季度公司实现EPS 0.18 元，业绩符合预期。

    　　评论：

    　　1、业绩符合预期，国内疫情影响一季度项目落地安装

    2020 年一季度公司营业收入214.84 亿元，同比下降3.2%；归属上市公司普通股股东的净利润7.80 亿元，同比下降9.6%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.60 亿元，同比上升20.5%，业绩符合预期。一季度公司营业收入出现小幅下降，预计主要受到国内疫情影响，部分设备无法顺利交付安装导致收入确认延后。一季度公司归母净利润出现下滑，主要受到1）发出商品跌价准备增加导致资产减值损失计提5.08 亿元；2）非经常性损益减少1.09 亿元的影响。公司一季度实现扣非归母净利润1.60 亿元，同比增长20.5%，内生增长稳定。一季度非经常性收益约6.20 亿（去年同期为7.29 亿元），公司各项经营稳定向上，一季度海外需求良好。二季度我国5G 建设加速进行，三大运营商5G 无线主设备招标均已落地，公司国内收入有望恢复增长。

    　　2、毛利率环比提升，公司研发费用率创历史高峰

    毛利率方面，2020 年第一季度公司综合毛利率39.34%，环比提升5.07 个百分点，预计主要受到公司运营商业务收入占比提升以及产品结构变化拉动。

    　　费用方面，2020 年第一季度公司三费率为16.93%，同比下降0.21 个百分点。其中销售费用同比减少4.1%，销售费用率7.89%，同比下降0.06 个百分点；管理费用同比下降17.1%，管理费用率4.87%，同比下降0.81 个百分点；财务费用同比增加18.2%，财务费用率4.17%，同比上升0.76 个百分点，预计随着公司多种融资手段落地，财务压力将逐步得到缓解。

    　　2020 年第一季度公司研发费用率创历史新高。研发投入32.41 亿元，同比上升4.79%，研发费用率15.08%，同比上升1.15 个百分点。根据2019 年欧盟工业研发投资排行，中兴研发投入居国内第六，在全球所有公司中排名前76。尽管与国内排名第一的华为仍存在差距，但忽略公司规模影响，公司研发费用率与华为（15.3%）逐步靠近。凭借坚定的研发投入决心，公司芯片、数据库、OS 领域实现全面突破，自主可控能力大幅提升。

    　　3、资金实力大幅增强，公司债务结构持续优化

    一季度公司资产负债率69.79%，环比下降3.33 个百分点；公司短期负债较去年末减少75.56 亿元，长期负债增长63.67 亿元，债务结构得到优化。存货276.20 亿元，与2019年末基本持平，合同资产108.21 亿元，较2019 年末增加12.83 亿元。公司持有货币资金379.12 亿元，较2019 年末增加46.03 亿元。随着公司定增、中票、超短融落地，公司资金实力持续增强，有利于维持高强度研发支出，在5G 领域保持领先。

    　　2020 年一季度经营性现金流3.72 亿元，同比下降70.45%。二季度国内5G 建设全面启动，目前欧洲等发达地区的疫情也逐步得到控制，预计二季度全球5G 投资将会逐步回暖，公司现金流状况有望逐步改善。 2020 年2 月公司定增落地，募集资金总额为人民币115.1 亿元，募集资金净额为114.6 亿元，其中用于补充流动资金约30 亿元左右，公司资本结构优化，公司财务状况将逐步向好。

    　　4、5G 建设高峰将至，公司国内海外运营商业务面临全新机遇

    5G 已经迈入全面落地建设阶段，国内三大运营商招标密集落地，公司招标份额及质量较4G 时期全面提升。根据国内三大运营商资本开支规划，2020 年无线侧总资本开支达1810 亿元，同比增长23.23%，已超过TD-LTE 整体规模建设的首年（2014 年，1719亿元）。2020 年三大运营商5G 相关部分的投资超过1800 亿元，预计建设5G 基站超过80 万站。目前中国移动、中国联通和中国电信5G 无线网设备采购已陆续落地，在中国移动近28 万5G 基站招标中，公司共取得约6.7 万站（约28.7%的规模份额），整体份额较5G 一期（约18%）及4G 二期（综合约23%）均有较大提升，同时公司在各省公司有较强的商务能力，有望在实际落地过程中进一步扩大规模份额（份额有望在30%以上）。在电信联通5G SA 二期共约25 万5G 基站招标中，中兴排名第二，预计份额超过1/3。公司招标份额及质量较4G 时期全面提升，有望进一步夯实国内市场领先地位，在无线领域实现接近1/3 的市场份额。

    　　海外市场有望持续突破，夯实中兴全球市场份额提升逻辑。公司在巩固存量市场的基础上，与主流运营商积极开展5G 合作，不断实现突破。2019 年公司运营商网络业务恢复顺利，目前已在全球获得超过46 个5G 商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G 市场，与全球70 多家运营商开展5G 深度合作。尽管受到疫情的影响，海外部分国家运营商5G 招标有所延后，但目前欧洲及海外部分地区疫情已得到初步控制，参考国内情况，海外的5G 建设亦有望在疫情得到控制后加速恢复，通信设备商、上游元器件厂商需求仍然坚挺。公司持续聚焦运营商主航道，在前期已积极参与海外主流运营商的5G 网络测试验证工作并持续积极推进合作进程，短期疫情影响不改长期竞争力全面提升逻辑。

    　　5、5G 大周期开启，设备龙头核心受益，维持“强烈推荐-A”评级

    5G 周期逐步开启，海内外5G 建设需求坚挺。作为国内份额排名前二的主设备商，公司业绩有望在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破，中兴有望在5G 时代全球通信设备市场实现15%以上的份额，实现全球主流运营商布局。公司新领导层继续坚持聚焦5G 和核心运营商市场，不断夯实技术实力，注重合规和规范化管理，乘搭行业春风，中兴进入全新的发展时代。预计2020-2022 年净利润分别为60.4 亿元、79.9 亿元、105.2 亿元，对应公司2020-2022 年PE 为29.6X、22.4X、17.0X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：海外市场拓展不及预期、5G 推进速度不及预期、运营商资本开支下滑、美国合规检查风险。