凯莱英(002821)2020一季报点评：收入端短期受疫情影响 长期发展逻辑不变

　　事件：

    4 月24 日，公司发布2020 年一季报：实现营收5.75 亿元，同比下降0.21%，归母净利润1.08 亿元，同比增长17.34%，扣非后归母净利润0.93 亿元，同比增长16.33%。

    　　国元观点：

    受一季度疫情影响，部分项目收入确认延后导致收入端下降由于一季度停工影响，我们预计公司部分项目存在延迟交付现象，导致收入端同比小幅下降，后期公司有望通过增加排产、提高产能利用率等方式加快项目进程。公司预付账款的0.71 亿元（+150.82%），其主要为项目原材料采购，也侧面表明公司项目端的增长；经营活动现金流量净额0.45 亿元（-34.93%），预计为项目收入确认放缓导致。非经常性损益主要为政府补助2011.45 万元。

    研发费用进一步增长，推动公司技术提升

    　　一季度毛利率47.70%，同比增加3.46pct，环比下降0.03pct，净利率22.72%，同比增加3.4pct。销售费用率4.24%，管理费用率11.59%，财务费用受益于汇率变化，实现862.16 万元盈利，费用率总体保持稳定。研发费用5484.57 万元，同比增长48.33%，CDMO 企业实质为技术驱动型企业，研发投入的不断增长将促进公司技术水平进一步提升，提高自身竞争力，保障项目的不断增加。

    疫情影响下新药研发受重视，公司业务顺势发展公司客户包括欧美中大型跨国药企和国内外biotech 企业，大型药企抗风险能力强，且临床阶段项目安排较为稳定，因此这方面风险有限。中小型国内客户例如再鼎医药、贝达药业、和记黄埔等仍处于快速发展阶段，无需忧虑。长期来看，疫情将进一步刺激药物研发，行业有望持续保持高景气度，而公司从中间体、API 向制剂发展，小分子向大分子发展，顺势而为，有望持续保持良好的发展态势。

    投资建议与盈利预测

    　　公司CDMO 技术优势显著，产能持续提升。我们预计公司20-22 年营收为31.75/41.14/53.83 亿元，归母净利润分别为7.22/9.33/12.25 亿元， EPS为3.12/4.03/5.29 元/股，对应PE 为60/46/35X，维持“增持”评级。

    风险提示

    　　受全球疫情影响，临床项目暂停风险；市场竞争加剧风险；产能建设不及预期风险。