顺丰控股(002352)2020年一季报点评：业务增长加速 防疫成本拖累业绩

一、事件概述

    2020 年一季度，公司实现营收335 亿元，同比增40%，归母净利9.1 亿元，同比降28%，扣非净利8.3 亿元，同比降0.5%。

    二、分析与判断

    件量增速继续领跑行业，但防疫成本上升拖累利润

    公司Q1 业务量增速持续领跑行业，同比增77%，行业同期仅增3%，主要与公司依托直营体系在疫情期间仍保持业务正常运转，以及特惠专配业务放量有关。但受疫情期间员工补贴、防疫物资采购增加影响，公司一季度成本压力较大，毛利率同比降2pct 至16%，同时营业外支出因对外捐赠增加，增长297%至4995 万元。

    Q2 特惠配有望继续发力，快慢分离措施推出后成本优化可期

    受疫情影响，短期线下消费承压，但线上消费占比持续提升，今年1-3 月实物商品网上零售额在社会消费品零售总额中的比重达23.6%，较上年同期提升5.4 个百分点，快速推动快递行业件量增速复苏。公司自去年5 月推出电商特惠件，我们预计在业务自身基数效应+电商景气度维持高位背景下，公司特惠件业务增速仍将保持较快增长。同时，公司目前亦逐步对特惠件业务进行成本优化，从收件、中转、运输派送等多个环节对时效件和电商件采用快慢分离方式，进一步优化成本，预计自今年三季度起特惠件业务的盈利能力有望回升。

    中长期看，供应链业务或为公司带来第二增长曲线

    公司供应链业务继续保持较快增长，Q1 实现供应链收入13.1 亿元，同比增137%，因并购DHL 后基数效应，单公司3 月供应链收入仍录得18%的较快增长。我们认为，在当前宏观经济结构转型升级的背景下，我国电子、计算机、通信等高附加值行业正进入高速发展阶段，相关企业对供应链物流外包的需求也在不断提升。而得益于公司近几年在技术、基础设施领域的投资，以及对敦豪等供应链资产的收购，我们认为顺丰在B 端供应链业务上仍有巨大的拓展空间，尤其是未来顺丰鄂州机场投运后，公司运输网络更加高效，有望借助湖北的区位优势，进一步实现B 端供应链客户的拓展。

    三、投资建议

    我们预计特惠配业务对公司单量增速的拉动还将持续，同时公司正逐步采取措施提升特惠件盈利能力，短期快递速运业务。中长期看，B 端供应链业务拓展将为公司带来二次增长。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.38、1.62、1.85 元，对应PE 各为36X、30X、27X，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    新业务拓展不及预期；快递市场价格战加剧；资本开支增加超预期。