中国太保(601601)2020年1季报点评：当期利润实现高于预期 国资委时隔3季度再次增持

投资要点

    事件：中国太保公布2020 年一季报，集团营业收入同比增长3.8%至1382 亿元，归母净利润增长53.1%至83.9 亿元，1 季度末集团归母净资产较年初增长4.2%至1859 亿元，保险资金1 季度年化总投资收益率微降10bp 至4.5%

    利润实现好于预期，上海国资委时隔3 个季度再度增持

    1、 太保寿险和财险1 季度净利润分别同比增长34.7%和89.7%至58.2 亿元和16.3 亿元，推动集团1 季度归母净利润同比增长53.1%，大幅高于国寿的-34.4%和平安的-42.7%，一季度末集团归母净资产较年初增长4.2%，高于国寿和平安的2.5%，表现超出预期；

    2、 我们认为太保集团净利润增速较高主要有两方面因素，其一是集团1 季度投资收益率仅同比下降10bp 至4.5%，可能变现了部分浮盈，另一方面考虑到其3.8%的营业收入增长大幅低于53.1%的净利润增长，推测太保寿险准备金溢价有所调整；

    3、 上海国有资产经营有限公司于一季度增持太保集团股本4230 万股，即占总股本的0.47%，这也是2019 年一季度以来上海国资委的再次增持。2018 年至今上海国资委合计增持太保股本2.49%至42.8%；

    寿险新单承压，建设高产能队伍任重道远

    1、 太保寿险代理人渠道新单期交1 季度销售规模96.6 亿元，同比下降37.7%，，弱于国寿全渠道期交保费的13.9%的增幅和平安16.3%的新单下滑幅度，表现不尽如人意；

    2、 4 月以来，太保寿险对主力重疾产品金福人生进行多次赔付的升级，限时加佣，以及获得追加当前结算利率在5%-5.2%万能险资格等政策的引导，叠加代理人线下出勤和复工率的回升，预计半年度新单降幅将有所收窄；

    3、 公司当前聚焦CE 人力，也就是月FYC3000 元，件数2 件的绩优人力的打造，主要考核主管绩优占比，全员举绩占比和新人首月健康占比三大指标，高产能队伍打造过程非一蹴而就，太保需要在当期业绩和长期产能引导之间进行平衡；

    投资建议：太保1 季报的净利润和投资收益好于预期，但寿险新单持续承压,代理人队伍的回暖仍需要时间。我们预计集团全年evps 增长13.4%至49.56元，当前股价对应pev 为0.57 倍，继续给予买入评级。

    风险提示:长期保障新单销售大幅下滑，长期国债收益率持续下降，代理人产能转型推进不如预期