海天味业(603288):逆势抢占份额 Q1稳增报表留余力

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:杨勇胜/于佳琦 日期:2020-04-26

Q1 收入业绩稳定增长,销售费用率如公司规划下行,带来一定(扣非)利润弹性。在疫情冲击下,餐饮渠道承压,但是公司依然强调目标不减,通过发挥主观能动性来尽力达成全年目标,并能加速抢占市场份额。我们维持20-21 年EPS2.31,2.59 元,及“强烈推荐-A”评级。

    20 年Q1 收入业绩增长7%/9%,承压下尽力实现增长。2020 年一季度收入58.83 亿,同比增长7.17%,归母净利润16.12 亿,同比增长9.17%,扣非后净利润15.72 亿,同比增长12.54%,弱市下实现稳定增长。现金回款增长15.33%。合同账款(原预收账款)25.13 亿,相比去年同期增长13 亿,预计与促销政策较为优惠情况下,经销商打款积极有关。预收款的增长为后续季度报表增长储备了余粮。

    核心品种增速平稳,网络布局持续加速。分品类来看,酱油、蚝油、酱料分别增长5.81%、4.23%、1.56%,疫情冲击下保持了平稳增长。分线上线下来看,分别增长-17%、+6%,公司反馈线上业务负增长与统计方式有关,实际电商呈现正增长。分区域来看,中部、西部增速较快,分别为16.57%、23.82%,南部为-8.91%,区域分化预计与受到疫情冲击严重程度、渠道网络密度和区域成长性有缘。经销商净增加301 家,渠道下沉逆势保持较快速度。

    毛利、费率下降,总体配比保持稳健弹性。20 年Q1 毛利率45.8%,同比持平。销售管理费用率下降1.4%,预计与经销商自提对运费的节约有关。投资收益、其他收益(与经营相关政府补助)分别下降3300 万、18000 万,使得业绩弹性略低于扣非业绩弹性。

    20 展望:餐饮渠道承压,公司稳增,力争目标实现,同时加速提升份额。公司2020 年规划收入/利润增长15%、18%,公司指出,“突如其来的新冠肺炎疫情造成的经济阶段性停滞,公司同样受到很大影响。但不管如何,公司还是要想尽办法减少影响,目标不降低,并且要全力争取实现”。根据草根调研,公司餐饮渠道在疫情冲击下,需求环境还是较为严峻的,但向着目标不断努力是海天人一贯的态度。进入Q2 后,餐饮环比有一定好转,不过仍难恢复到正常水平,目前公司库存相对正常水平仍然偏高,但渠道动力不减。市场较为关注目标最终是否能实现,我们认为客观环境仍然较为严峻、及具有一定的不可预测性,但公司已经全力在进行渠道开发和动销,无论最终是否实现目标,份额(能力范围之内最大化)提升都是确定的,这反而使得一年目标是否完成显得并不那么重要。

    Q1 稳定增长,预收款保障后续余力,维持“强烈推荐-A”评级。Q1 收入业绩稳定增长,销售费用率如公司规划下行,带来一定(扣非)利润弹性。在疫情冲击下,餐饮渠道承压,但是公司依然强调目标不减,通过发挥主观能动性来尽力达成,体现了乐观进取、积极参与竞争的态度。我们维持20-21年2.31,2.59 元的EPS,及“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:疫情影响下库存消化不畅、经济活动持续低迷,提价不及预期